地板:量?jī)r(jià)齊升,實(shí)木復(fù)合地板推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),工裝迅速拓展

1)地板量增+結(jié)構(gòu)升級(jí):18Q1預(yù)計(jì)地板銷量增長(zhǎng)超過17年6.9%;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí),同時(shí)一季度逐漸落實(shí)提價(jià)政策。

2)工裝業(yè)務(wù)持續(xù)快速拓展:18Q1工裝業(yè)務(wù)繼續(xù)快速拓展,目前擁有約60家工裝大客戶(萬科、保利、中海等),地產(chǎn)商更青睞龍頭供應(yīng)商趨勢(shì)明顯,工裝有望持續(xù)受益于精裝房和長(zhǎng)租房政策驅(qū)動(dòng),持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。

人造板:宿遷新產(chǎn)能投放釋放彈性,黑龍江和福建大幅減虧人造板宿遷工廠50萬立方產(chǎn)能Q1投產(chǎn),釋放彈性,17Q4公司人造板產(chǎn)能滿產(chǎn),18Q1預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%左右,產(chǎn)能投放釋放業(yè)績(jī)彈性。人造板最大的兩個(gè)出血點(diǎn)黑龍江和福建子公司繼續(xù)大幅減虧。

品牌和渠道優(yōu)勢(shì)顯著,產(chǎn)能釋放提供彈性,持續(xù)激勵(lì)充分

1)市占率有望持續(xù)提升:公司擁有“圣象”地板品牌和“大亞”人造板品牌,國(guó)內(nèi)擁有近3000家線下門店,以及天貓、京東、蘇寧的電商渠道。當(dāng)前國(guó)內(nèi)木地板企業(yè)達(dá)2300多家,但規(guī)模以上企業(yè)較少;根據(jù)中國(guó)家具協(xié)會(huì)和公司公告數(shù)據(jù),2017年我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)木竹地板銷量為41520萬平方米,同比增長(zhǎng)4.6%,圣象銷量占比10.8%,為第二名的兩倍,未來有望持續(xù)受益行業(yè)集中度提升,市占率進(jìn)一步擴(kuò)大。

2)產(chǎn)能持續(xù)釋放:18年初公司宿遷50萬立方刨花板項(xiàng)目投產(chǎn),緩解人造板產(chǎn)能受限問題。未來將持續(xù)在實(shí)木復(fù)合地板領(lǐng)域投資產(chǎn)能和技術(shù)引進(jìn),持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

3)持續(xù)激勵(lì)充分:公司16-17年實(shí)行兩次股權(quán)激勵(lì)(16年激勵(lì)向61人授予327萬股、17年激勵(lì)向245人完成首次授予2462萬股),未來繼續(xù)對(duì)經(jīng)銷商等群體激勵(lì)可期。

4)渠道端股權(quán)整合:公司目前有部分銷售子公司為合資模式,16年收購了安徽、上海、深圳圣象木業(yè)的少數(shù)股權(quán)成為全資子公司,我們預(yù)計(jì)未來整合銷售子公司將持續(xù),渠道端利潤(rùn)持續(xù)回歸。

地板和人造板雙輪驅(qū)動(dòng),業(yè)績(jī)持續(xù)提升,大家居戰(zhàn)略值得期待公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)完善,管理費(fèi)用強(qiáng)化管控(18Q1管理費(fèi)用率同比下降1.85pct),激勵(lì)到位,地板和人造板業(yè)務(wù)盈利水平持續(xù)提升,工裝業(yè)務(wù)提供新增長(zhǎng)點(diǎn)。將公司18-19年盈利預(yù)測(cè)從原來的1.46元、1.7元上調(diào)至1.51元、1.81元(YOY27%、20%),目前股價(jià)(19.06元/股)對(duì)應(yīng)PE分別為12.6倍、10.6倍,維持買入評(píng)級(jí)!

風(fēng)險(xiǎn)提示:地板銷售收入放緩工裝業(yè)務(wù)拓展低預(yù)期。