[買入評級]蒙娜麗莎(002918)調(diào)研簡報：C端渠道下沉 自有產(chǎn)能加速擴張

瓷磚優(yōu)質(zhì)成長標的，有望受益行業(yè)集中度提升

，參觀了公司的生產(chǎn)車間與監(jiān)控室，對公司的生產(chǎn)車間潔凈整潔、

程度印象深刻。公司追求零售、工程業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，上市前在工程領(lǐng)域取得突飛猛進的增長，上市后也有望加大在零售端的投入力度，打造整體渠道硬實力。藤縣規(guī)劃新產(chǎn)能落地有望緩解目前自有產(chǎn)能瓶頸，有望受益下游地產(chǎn)集中度提升，維持“買入”評級。

精裝房工程業(yè)務(wù)帶動瓷磚集中度提升

2017 是建筑陶瓷公司在資本市場集中亮相的一年，

通過IPO 登陸，歐神諾被帝王潔具收購，

提交A 股IPO 申報稿。集中亮相的背后是地產(chǎn)精裝房業(yè)務(wù)擴張勢頭迅猛，建陶企業(yè)抓住發(fā)展窗口期。地產(chǎn)客戶對上游建筑陶瓷供應(yīng)商的要求主要有：快速供貨的響應(yīng)能力、產(chǎn)品開發(fā)能力、質(zhì)量控制能力，另外對供應(yīng)商有一定的注冊資本金門檻要求，將小廠排除在可選擇范圍以外，有助于行業(yè)的集中度提升，規(guī)范競爭秩序，擴大頭部市場參與者品牌影響力。

藤縣簽訂新產(chǎn)能規(guī)劃，重心仍然在自建產(chǎn)能

5 月8 日，公司與廣西藤縣政府簽訂了生產(chǎn)基地框架協(xié)議，計劃在當(dāng)?shù)卦O(shè)立兩家子公司，總投資不低于10 億元，初步規(guī)劃10 條產(chǎn)線，其中2 條在取得不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證12 月內(nèi)建成并投產(chǎn)。公司2017 年經(jīng)過技術(shù)改造，提升了500 萬平左右產(chǎn)能，佛山、清遠兩個基地年產(chǎn)能接近4000 萬平。藤縣基地的規(guī)劃有望緩解目前自有產(chǎn)能緊張的局面，另外也會控制OEM 供貨比例在一定范圍內(nèi)，有效控制品牌產(chǎn)品品質(zhì)。

渠道練硬功，C 端加大建設(shè)力度

公司加大對零售端的投入力度，在管理上將大區(qū)細化到省、市。公司目前擁有3000 余家獨家經(jīng)銷零售門店，未來將加大渠道下沉力度，每年計劃新增100-600 家零售門店，提高終端覆蓋密度，向中、西部空白市場滲透，貼近終端消費者。另外還將投入更多營銷、廣告資源，設(shè)立區(qū)域產(chǎn)品體驗店。我們認為今年公司在零售端提速值得期待，有望超市場預(yù)期。

成本可控，一季度經(jīng)營現(xiàn)金流出增加

盡管上游胚料、釉料成本上漲，但是總體成本仍然可控。首先是胚料用量在降低，其次公司對釉料胚料供應(yīng)商的結(jié)算條件較寬松，爭取了較好的價格優(yōu)惠，最后

、錯峰用電也節(jié)省了整體制造成本。一季報經(jīng)營現(xiàn)金流出增加，我們認為主要是與供應(yīng)商結(jié)算方式、提高了員工薪酬水平有關(guān)。

投資價值受到低估，維持“買入”

我們認為公司是瓷磚行業(yè)中優(yōu)質(zhì)成長標的，目前投資價值受到市場的低估，上市前，公司工程業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定且略高于零售業(yè)務(wù)，有望受益于精裝房放量，另外零售渠道加大投入，今年也有超預(yù)期機會，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑、原材料及能源價格大幅上漲、生產(chǎn)安全事故。