[增持評級]杉杉股份(600884)公司跟蹤報告：鋰電材料綜合供應商 時間：2018年05月16日 14:01:04\u00A0中財網(wǎng) 投資要點： 業(yè)績維持快速增長。杉杉股份17 年營收82.70 億元，同比增長51.07%；歸母凈利潤8.96 億元，同比增長171.42%；扣非后歸母凈利潤4.41 億元，同比增長72.07%。18 年1 季度公司維持高增長態(tài)勢，營收18.14 億元，同比增長17.94%；歸母凈利潤1.50 億元，同比增長79.54%；扣非凈利潤1.15億元，同比增長45.68%。另外截至18 年1 季度，公司擁有可供出售的金融資產(chǎn)73.60 億元，主要是寧波銀行&洛陽鉬業(yè)的股票；持有長期股權投資14.91億元，持有現(xiàn)金17.19 億元。 國內(nèi)最大的鋰電材料綜合提供商。杉杉股份是唯一一家兼具鈷酸鋰、三元正極、負極材料、電解液以及新能源汽車運營的企業(yè)；過去幾年公司成功由服裝業(yè)務向鋰電材料業(yè)務轉(zhuǎn)型。17 年公司鋰電材料營收合計60.36 億元，同比增長47.37%，歸母凈利潤5.65 億元，同比增長101.31%，是公司收入及利潤的主要貢獻來源。 正極材料貢獻多數(shù)利潤。業(yè)績分拆來看，根據(jù)年報數(shù)據(jù)17 年公司正極材料業(yè)務收入42.60 億元，歸母凈利潤4.87 億元，銷售量21,447 噸。負極材料業(yè)務收入14.82 億元，歸母凈利潤1.01 億元，銷售量30,912 噸。電解液收入2.94 億元，歸母凈利潤-0.22 億元，銷售量6,416 噸。 高鎳正極應用是未來三年新能源汽車最確定方向。我們預計未來三年動力電池價格將維持下降趨勢，但是如果成本端下降幅度高于價格下降幅度，單位瓦時毛利提升，則中游業(yè)績拐點將來臨，我們認為展望未來三年能帶來這種變革的只有高鎳。高鎳化過程中三類機會：1）我們預計高鎳正極材料加工費提高，噸凈利將大幅提升，另外庫存重估+估值提升；2）三元高鎳動力電池企業(yè)，面臨業(yè)績拐點，估值修復；3）擁有核心電解液配方的企業(yè)。 乘高鎳東風，前景光明。杉杉股份是國內(nèi)最大的正極材料生產(chǎn)企業(yè)之一，看好高鎳化趨勢所帶動的公司正極的發(fā)展。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，杉杉能源在寧夏石嘴山市啟動了年產(chǎn)7200 噸高鎳三元及前驅(qū)體項目，并于18 年3 月陸續(xù)投試產(chǎn)。2018 年1 月杉杉能源啟動了10 萬噸高能量密度鋰離子電池正極材料項目，其中一期一階段1 萬噸產(chǎn)能預計2018 年年底投試產(chǎn)。 投資策略與評級。杉杉股份為國內(nèi)三元動力電池正極材料龍頭企業(yè)，受益于鈷價的上漲以及公司產(chǎn)品高端化發(fā)展定位，公司正極材料業(yè)務業(yè)績大幅提升。 我們預計公司18-20 年EPS 分別為0.77 元、0.93 元、1.05 元，根據(jù)可比公司估值，同時鑒于公司可供出售的金融資產(chǎn)18 年1 季度達73.60 億，資產(chǎn)負債表相對較好，給予公司18 年30 倍PE，對應目標價23.10 元，給予“增持”評級。 風險提示：新能源汽車政策轉(zhuǎn)變，市場推廣不及預期。 □ .張.一.弛./.曾.彪./.徐.柏.喬 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司