白酒行業(yè)“四大名酒”中尚未上市的最后一家公司終于要上市了。證監(jiān)會(huì)5月初發(fā)布的一則信息顯示，陜西西鳳酒股份有限公司（下稱西鳳酒）于4月23日?qǐng)?bào)送了第二次修訂的首次公開(kāi)募股（IPO）說(shuō)明書的申報(bào)稿，計(jì)劃在上交所上市。
根據(jù)招股說(shuō)明書，西鳳酒計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1億股A股，占發(fā)行后總股本的20%。發(fā)行價(jià)尚未確定，但若根據(jù)2017年凈利潤(rùn)3.62億元和23倍的發(fā)行市盈率，以及發(fā)行后5億股的總股本，預(yù)計(jì)西鳳酒發(fā)行價(jià)在16.65元左右。
白酒行業(yè)“四大名酒”指1952年首屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)上獲得國(guó)家級(jí)名酒稱號(hào)的四個(gè)白酒品牌，包括貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖與陜西西鳳酒。前三家公司早已上市，而西鳳酒闖關(guān)IPO則標(biāo)志著A股市場(chǎng)最終將要集齊“四大名酒”的品牌。
不過(guò)，貴州茅臺(tái)、山西汾酒和瀘州老窖的上市年度分別為2001年、1993年和1994年，西鳳酒在2016年才遞交IPO說(shuō)明書初稿，時(shí)間上被前三家酒企遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。
此外，西鳳酒在體量上也遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法與前三家酒企相提并論。按照2017年的凈利潤(rùn)與23倍的發(fā)行市盈率計(jì)算，公司上市后的市值約為83.3億元，相當(dāng)于一家地方性酒企的規(guī)模，不僅大大低于“白酒第一股”貴州茅臺(tái)9000億元的總市值，也低于山西汾酒和瀘州老窖520億元和950億元的市值。
往昔不復(fù)，甚至連西鳳酒自身也不認(rèn)為自己屬于白酒行業(yè)的第一梯隊(duì)。該公司在招股說(shuō)明書中說(shuō)，公司面臨的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、四川郎酒以及四川劍南春，而A股市場(chǎng)的白酒行業(yè)中，市值排名前三的貴州茅臺(tái)、五糧液和洋河股份均不包含在內(nèi)。
“公司主要產(chǎn)品與貴州茅臺(tái)酒股份有限公司、宜賓五糧液股份有限公司和江蘇洋河酒廠股份有限公司等銷售的產(chǎn)品檔次存在一定差異，未構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)。”西鳳酒在招股說(shuō)明書中表示。
根據(jù)西鳳酒公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該公司2015年、2016年、2017年?duì)I業(yè)總收入分別為28億、28.7億、31.7億元，凈利潤(rùn)分別為1.79億、2.68億、3.62億元，均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
但是，由于公司銷售區(qū)域集中，上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能面臨波動(dòng)。西鳳酒在招股說(shuō)明書中稱，陜西省是公司白酒產(chǎn)品最重要的市場(chǎng)，公司在陜西實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占所有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超過(guò)70%。
除了銷售區(qū)域問(wèn)題之外，外購(gòu)基酒數(shù)量過(guò)多可能成為西鳳酒今后發(fā)展的障礙。西鳳酒表示，2015年至2017年，公司外購(gòu)基酒數(shù)量分別為2.12萬(wàn)、1.82萬(wàn)和1.94萬(wàn)噸，外購(gòu)基酒占比分別達(dá)到68%、67.4%和70.3%。該公司稱，由于公司供應(yīng)商數(shù)量較多，如果特定批次基酒出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，可能影響到公司產(chǎn)品的質(zhì)量，導(dǎo)致“西鳳”品牌美譽(yù)度和消費(fèi)者信心受損。
實(shí)際上，西鳳酒自產(chǎn)基酒存在產(chǎn)能利用率下滑的問(wèn)題。根據(jù)招股說(shuō)明書的披露，西鳳酒基酒年產(chǎn)能約1.2萬(wàn)噸，但是在2015年至2017年，基酒年產(chǎn)量依次為9,982萬(wàn)、8,810萬(wàn)和8,207萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率分別為83.2%、73.4%、68.4%，呈逐年下降趨勢(shì)。如果產(chǎn)量繼續(xù)下滑，西鳳酒可能被迫加大外購(gòu)基酒的采購(gòu)數(shù)量。
西鳳酒在招股說(shuō)明書中稱，目前公司基酒供應(yīng)充足，價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)較小。但該公司也表示，未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，由于公司成品酒調(diào)制罐裝環(huán)節(jié)對(duì)外購(gòu)基酒的需求較大，公司或?qū)⒚媾R一定的基酒供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
基酒即所謂原漿酒，屬于半成品，用于白酒的調(diào)制。對(duì)于貴州茅臺(tái)、山西汾酒和瀘州老窖三家公司，原漿酒基本上都是自產(chǎn)自用，幾乎不存在外購(gòu)。
西鳳酒還面臨著另一項(xiàng)挑戰(zhàn)——高檔和中高檔產(chǎn)品帶來(lái)的銷售收入不足。根據(jù)招股說(shuō)明書，2017年西鳳酒高檔產(chǎn)品和中高檔產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入占公司總收入的比重僅為36.5%。這意味著，在A股市場(chǎng)的白酒板塊受到高端及次高端白酒復(fù)蘇回暖的提振之時(shí)，西鳳酒卻仍要依賴低端白酒去打江山。
自2012年以來(lái)，許多白酒生產(chǎn)商調(diào)整策略，搶占低檔白酒市場(chǎng)，這已經(jīng)造成低端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。
最后，還有一事值得投資者關(guān)注。西鳳酒所生產(chǎn)的白酒并不都是鳳香型，還有一部分屬于濃香型白酒。根據(jù)招股書的披露，西鳳酒2017年銷售白酒6.56萬(wàn)噸，其中濃香型接近3萬(wàn)噸。這類產(chǎn)品大多屬于中低檔酒或低檔酒，并且其中逾80%屬于與其他廠商合作生產(chǎn)，也就是所謂的“貼牌生產(chǎn)”。
盡管濃香型白酒比較受消費(fèi)者接受，但貼牌生產(chǎn)的模式凸顯出西鳳酒在新領(lǐng)域中的不足。根據(jù)招股書提供的信息，西鳳酒本次IPO募集資金的用途包括優(yōu)質(zhì)鳳香酒的釀造、制曲與陳化儲(chǔ)存，以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)和研發(fā)等項(xiàng)目。西鳳酒并未在列表中列示濃香型白酒相關(guān)項(xiàng)目。
如果產(chǎn)量接近3萬(wàn)噸的濃香型白酒業(yè)務(wù)不作進(jìn)一步發(fā)展，那么它在今后也完全有可能對(duì)西鳳酒的業(yè)績(jī)構(gòu)成拖累。