原標(biāo)題：世界杯概念股青島啤酒：營收銷量恢復(fù)小幅增長

青島啤酒：營收銷量恢復(fù)小幅增長，促銷費(fèi)用顯著下降

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：李強(qiáng) 撰寫日期：2018-04-03

事件：公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262.77億元，同比增長0.65%;歸母凈利潤12.63億元，同比增長21.04%; EPS為0.94元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.55%，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.42元（含稅）。

啤酒營收與銷量同步小幅增長，長期受益行業(yè)消費(fèi)升級：公司2017年啤酒營收259.85億元，同比增長0.65%，結(jié)束了自2015年起連續(xù)兩年的下滑趨勢。青島品牌營收156.99億元，同比降低0.91%;銷量376萬千升，同比降低1. 10%，降幅均已較2016年大幅收窄;其中“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、純生”等高端產(chǎn)品銷量162.5萬千升，與去年持平。

以嶗山為代表的其他品牌營收102.86億元，同比增長3.12%;銷量421萬千升，同比增長2.25%。目前國內(nèi)中高端餐飲市場復(fù)蘇勢頭弱于大眾餐飲，而公司對餐飲渠道倚重程度較高，面向中高端市場的青島品牌短期內(nèi)仍受一定影響，但可以看到趨勢正在變好，另根據(jù)Euromonitor，2011-2016年間我國高端啤酒銷量CAGR達(dá)到20. 06%，青島憑借優(yōu)良的品牌和品質(zhì)，長期受益行業(yè)消費(fèi)升級的確定性較高。

促銷費(fèi)用率下降，助力利潤實(shí)現(xiàn)20%+增長：2017年紙箱、鋁罐、玻璃瓶等主要原材料成本均有不同程度的上漲，受此影響，公司毛利率下降0.96pct至40. 64%，其中青島品牌毛利率48.46%，同比下降1.08pct;其他品牌毛利率28.6g%，同比降低0.30%。全年公司費(fèi)用端降幅較為明顯，促銷費(fèi)用由17.50億元（占比6.70%）下降至12.99億元（占比4.94%），帶動銷售費(fèi)用率同比降低1.15pct至21.95%;管理費(fèi)用率同比降低0.39pct至4.74%。

復(fù)星入股疊加行業(yè)復(fù)蘇，公司表現(xiàn)值得關(guān)注：2017年末復(fù)星接手朝日持有的19.gg%股份正式入股青啤，公司內(nèi)部管理機(jī)制有望改善;2018年初華潤、百威、青島等集中提價(jià)，行業(yè)競爭格局呈轉(zhuǎn)好跡象，內(nèi)外部有利因素疊加，公司作為啤酒龍頭，在行業(yè)變革期的表現(xiàn)值得關(guān)注。

盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)18-20年公司EPS為1.18元/1.41元/1.61元，對應(yīng)PE為33X/29X/24X，維持對公司的“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，高端餐飲復(fù)蘇較慢，行業(yè)競爭加劇。

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