原標(biāo)題：【華泰商貿(mào)零售團(tuán)隊】周大生(002867,買入): 天花板尚遠(yuǎn)，珠寶界“南極電商”

發(fā)布時間：2018年5月17日

成長天花板尚遠(yuǎn)，珠寶界“南極電商”

有別于市場認(rèn)識，我們認(rèn)為周大生目前門店擴(kuò)張?zhí)旎ò迦暂^高，單店業(yè)績具備大幅提升空間，兩者將共同驅(qū)動公司短中期業(yè)績成長。中長期看，周大生目前在全國已經(jīng)具備良好的品牌基礎(chǔ)，手握龐大優(yōu)質(zhì)加盟商資源（含加盟商手中優(yōu)質(zhì)門店）及客戶資源，在擴(kuò)渠道、擴(kuò)品類、擴(kuò)品牌等方面具備良好的資源稟賦，在珠寶飾品界具備成為類似南極電商的潛質(zhì)。首次覆蓋給予“買入”評級。

鉆石行業(yè)持續(xù)景氣，預(yù)計2031年前CAGR11%

2016年我國鉆石零售規(guī)模1139億元，人均鉆石消費金額僅12.6美元（美國為60.6美元/人）。盡管未來結(jié)婚人數(shù)可能略有下滑，但我們認(rèn)為購買率及客單價的提升將支撐婚慶剛需穩(wěn)定。中產(chǎn)階級崛起及居民對時尚化、個性化的追求，鉆石需求將向情感消費延伸，我們認(rèn)為行業(yè)長期成長值得期待。假設(shè)2031年我國人均鉆石消費到達(dá)美國2016年水平，則2016~2031年CAGR為11%。2016年我國一線城市新娘鉆石擁有率達(dá)61%，但三四線僅37%，美國為80%，三四線將成為行業(yè)重要推動力。

門店擴(kuò)張?zhí)旎ò迳羞h(yuǎn)，單店營收具備大幅提升空間

截止2018Q1末，周大生門店2833家，但公司覆蓋行政縣僅1500個，占我國行政縣總數(shù)不到50%。假設(shè)單個行政縣、地級市區(qū)可開店空間分別為1.5家、3家，則公司可開設(shè)門店5280家。公司2016年門店覆蓋率排名前五省市中平均每百萬人擁有門店3.5家。假設(shè)全國均達(dá)到該水平，則公司可開門店數(shù)4865家，公司門店擴(kuò)張?zhí)旎ò迦暂^高。從單店零售額看，2017年公司加盟店單店鑲嵌零售額216萬元，相比周大福（456萬）、萊紳通靈（358萬），差距仍較大。公司產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯，隨著三四線鉆石消費的崛起及公司各方面能力進(jìn)一步提升，單店收入具備大幅提升可能。

南極電商的啟示：公司在擴(kuò)品類、品牌、渠道方面具備良好資源稟賦

南極電商本質(zhì)上是以品牌為抓手，憑借在淘寶平臺率先搶占店面資源，在品類、品牌、渠道三個維度加速擴(kuò)張，2015-2017年公司GMV從37億元提升至124億元，CAGR高達(dá)83%。周大生目前（尤其是在三四線）已經(jīng)具備全國性良好品牌基礎(chǔ)，手握龐大優(yōu)質(zhì)加盟商資源（含加盟商手中優(yōu)質(zhì)門店）及客戶資源。公司在擴(kuò)品類、擴(kuò)品牌、擴(kuò)渠道等方面具備良好的資源稟賦，中長期看，至少在珠寶飾品界具備成為類似南極電商的潛質(zhì)。

首次覆蓋給予公司“買入”評級

預(yù)計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為7.4/9.1/10.9億元，分別同比增長25.2%、23.2%、19.7%。參考同行業(yè)可比公司（2018年Wind一致性預(yù)測PE均值23.9倍），考慮到公司資源的稀缺性及未來可能的業(yè)績高彈性及全國性品牌力，給予公司一定估值溢價，給予公司2018年27~30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價41.23~45.81元。首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：公司門店擴(kuò)張速度低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致鉆石行業(yè)不景氣；公司加大廣告宣傳力度，長期利好短期承壓；小非解禁。返回搜狐，查看更多