【事件】公司發(fā)布2018一季報(bào)

2018Q1營收同比增長38.76%,歸母凈利同比減虧29.19%。公司公布2018年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.01億元,同比增長38.76%;歸母凈利虧損3297.90萬元,同比去年減虧29.19%。一季度虧損原因:收入端看,一季度是傳統(tǒng)的家具銷售淡季,占公司全年?duì)I收比重僅為15%;費(fèi)用端看,公司直營業(yè)務(wù)比重較大,租金、人員工資等剛性費(fèi)用季度支出較為平均。

不畏地產(chǎn)“寒冬”,單季度營收增速繼續(xù)提升。公司2017Q1-Q4單季度營業(yè)收入同比增速分別為27.65%/31.96%/32.61%/34.32%,環(huán)比分別提升4.31%/0.66%/1.71%;公司2018Q1營收增速(38.76%)環(huán)比2017Q4繼續(xù)提升,有效抵御地產(chǎn)下行壓力,呈現(xiàn)出較強(qiáng)的逆周期增長能力。

毛利率結(jié)構(gòu)性下降,凈利率、費(fèi)用率有所改善。公司加盟店、直營店的毛利率約為30%、60%,由于2017年加盟店擴(kuò)張迅速,疊加原材料成本上漲因素,公司毛利率下降2.08%至42.14%。公司費(fèi)用率優(yōu)化明顯,報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率下降1.60%至48.29%,其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別下降0.57%、1.2%至36.40%、11.74%。

加盟渠道增速亮眼,直營店效穩(wěn)步釋放。(1)分渠道收入、客戶數(shù)、客單價(jià)表現(xiàn):公司2018Q1直營渠道收入同比增長24%,客戶數(shù)同比增長23%,直營客單價(jià)同比增長1%;加盟渠道收入同比增長56%,客戶數(shù)同比增長約為47%,客單價(jià)同比增長6%。(2)截至報(bào)告期末,公司加盟店總數(shù)已達(dá)1615家,較2017年底增加了58家,且新增店鋪約八成開在三四五線城市。(3)截至報(bào)告期末,公司直營店總數(shù)達(dá)86家,較2017年底增加了1家,直營渠道收入的持續(xù)增長主要來源于原有直營店的效益釋放。

創(chuàng)新模式生根開花,繼購物中心店、O店之后,超集店(C店)開啟體驗(yàn)式消費(fèi)渠道新生態(tài)。(1)看好C店創(chuàng)新家居消費(fèi)體驗(yàn)?zāi)Ｊ健＜揖邔儆诟邇r(jià)格、低頻次消費(fèi),相比吃喝玩樂偏冷門,自然客流量天生不高,且受地產(chǎn)后周期影響較大。C店在高價(jià)格低頻次消費(fèi)的定制家具產(chǎn)品以外,引入家居飾品和吃喝玩樂等高頻消費(fèi)業(yè)態(tài),包攬消費(fèi)者“一日生活圈”中的各個方面,在豐富性方面已超越宜家賣場,看好C店模式對終端客流量和品牌形象的提升作用,看好消費(fèi)者在店時長、重復(fù)進(jìn)店率、到店轉(zhuǎn)化率等方面的提升。(2)加盟商SM店運(yùn)營能力日趨成熟,相對非SM店的業(yè)績優(yōu)勢擴(kuò)大,根據(jù)2017年內(nèi)實(shí)際運(yùn)營滿一年的加盟店測算,兩者平均單店年銷售額的水平為660萬vs380萬。直營渠道SM店已達(dá)63家(占比74%),單店收入方面,直營的SM店約1800-2000萬,O店約8000萬-1億元,遙遙領(lǐng)先于其他類型門店。(3)依托新居網(wǎng)和線下O店,O2O引流能力持續(xù)強(qiáng)勁,2017年公司實(shí)現(xiàn)O2O引流服務(wù)收入1.09億元,同比增長82%。截至2017年12月31日,公司O店達(dá)15家。

HOMKOO整裝云蓄勢待發(fā),自營整裝進(jìn)展順利。整裝云憑借軟硬裝一體化設(shè)計(jì)銷售的協(xié)同整合能力,可有效賦能家裝企業(yè)解決消費(fèi)者痛點(diǎn),也為公司打通更為前端的整裝流量入口。截至報(bào)告期末,公司整裝云會員數(shù)量已達(dá)260個。公司持續(xù)加強(qiáng)在成都、廣州、佛山三地的自營整裝業(yè)務(wù)。截至報(bào)告期末,自營整裝在建工地?cái)?shù)為164個,客單價(jià)約20萬。

盈利預(yù)測、估值分析和投資建議:公司是行業(yè)內(nèi)最早從事全屋定制的企業(yè),全屋整合能力和經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)先于競爭對手,近年來諸多創(chuàng)新商業(yè)邏輯的正確性逐一在業(yè)績上得到驗(yàn)證。基于上述,我們看好公司對于商業(yè)模式的創(chuàng)新探索和變現(xiàn)能力,看好公司的長期成長性,預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤為5.44、7.47、10.06億元,同比增長43.2%、37.3%、34.6%,對應(yīng)EPS為4.93/6.77/8.94元,PE為40.2/29.3/21.8倍,維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期;地產(chǎn)調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn);新店經(jīng)營不及預(yù)期;市場推廣不達(dá)預(yù)期;原材料價(jià)格上漲等。