原標(biāo)題：口子窖高檔酒毛利率下滑 董事長質(zhì)押9億股變相減持？

4月26日晚間，口子窖(603589.SH)終于公開了2017年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入約為36.03億元，和2016年28.3億元相比，增幅在27%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為11.14億元，相較于2016年7.83億元，增幅在42%以上。

對此，口子窖方面略帶官腔地表示，2017年，伴隨著消費回暖，白酒行業(yè)逐漸迎來復(fù)蘇行情；在此基礎(chǔ)上，公司緊緊抓住市場機遇，持續(xù)規(guī)范市場運作，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強化企業(yè)管理，主要經(jīng)濟指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

公開資料顯示，作為安徽省內(nèi)白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，口子窖生產(chǎn)的口子系列白酒是目前國內(nèi)兼香型白酒的代表品牌；高檔白酒包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖和三十年窖，中檔白酒包括老口子、口子美酒和口子坊，低檔白酒則是口子酒系列。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，口子窖的高檔白酒、中檔白酒和低檔白酒分別產(chǎn)生營業(yè)收入約為33.37億、1.24億和0.88億元，同比變化各為+30.79%、-5.81%和-10.48%；可見口子窖中檔白酒、低檔白酒都在繼續(xù)萎縮之中。

對此，口子窖方面在公告中指出，2017年，公司高檔白酒繼續(xù)呈現(xiàn)增長的良好趨勢，同時中低檔白酒收入下降。

然而，值得關(guān)注的是，2017年，除了中檔白酒，口子窖的高檔白酒和低檔白酒的毛利率都呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

“高檔白酒作為公司收入和毛利貢獻(xiàn)最高的產(chǎn)品，毛利率保持穩(wěn)定，公司努力提升并穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)基酒的出酒率，有效提高了高檔白酒的產(chǎn)量，滿足市場對高檔白酒的需求，為公司盈利持續(xù)增長提供保障。”口子窖方面表示，公司通過調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，中低檔白酒銷售收入下降，毛利率略有下降。

實際上，近年來，在洋河股份、劍南春、郎酒等外埠酒企的進(jìn)軍之下，徽酒并無招架之力，金種子酒(600199.SH)在安徽省內(nèi)的收入都在大幅下滑之中。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，金種子酒來自安徽省內(nèi)的營業(yè)收入約為11億元，同比降幅在12%以上；而省外收入同比增幅不過1%，且在整體收入中占比較低。

受此拖累，金種子酒2017年營業(yè)收入繼續(xù)下滑，幅度在10%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤不過800萬左右，同比降幅在50%以上。

卓營銷咨詢策劃公司董事長朱志明指出，徽酒的情況并不像大家想像那么好，消費者在選擇價格帶產(chǎn)品時，200元以下可能選擇本土品牌，而200元以上則可能選擇外來名酒品牌。

酒水營銷專家張峰則表示，一是區(qū)域性酒企太多，具有全國性基因只有古井、口子窖，二是格局造成傳統(tǒng)渠道成為搶占市場的主要手段，沒有做高端價位的格局，最終錯失高端市場。

但是，不得不承認(rèn)的是，口子窖、迎駕貢酒在安徽省內(nèi)的市場運營策略還算成功，并取得了一定效果。

在銷售模式上，口子窖也采取目前白酒業(yè)界普遍采用的經(jīng)銷模式，實行分區(qū)域、分產(chǎn)品管理，將全國劃分為若干區(qū)域，若干區(qū)域下面按行政區(qū)劃及市場發(fā)展程度，通常以地、縣級城市和產(chǎn)品系列為單位，選擇達(dá)到一定實力的代理商，代理該地區(qū)的公司產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，并具體組織該地區(qū)的營銷工作。

公告顯示，2017年，口子窖來自安徽省內(nèi)和安徽省外的營業(yè)收入各自約為30.3億和5.18億元，同比增幅在30%和11%左右。

“2017年公司在安徽省內(nèi)市場進(jìn)一步實施渠道下沉，繼續(xù)推進(jìn)縣級及縣級以下區(qū)域市場深度運作，推進(jìn)市場公司化管理，全面鞏固提升了省內(nèi)整體市場份額，”口子窖方面指出，公司省外市場尋求與重點經(jīng)銷商的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，繼續(xù)采取優(yōu)勝劣汰的方式，保障了市場良性發(fā)展。

公告顯示，經(jīng)過優(yōu)勝略汰之后，2017年度，口子窖在安徽省內(nèi)的經(jīng)銷商數(shù)334戶，而在省外的經(jīng)銷商248戶。

“公司根據(jù)市場開拓和銷售業(yè)績變化，動態(tài)調(diào)整合作經(jīng)銷商的數(shù)量和分布，以此實現(xiàn)區(qū)域收入最大化，退出經(jīng)銷商的庫存由公司辦事處根據(jù)公司市場管理原則進(jìn)行協(xié)調(diào)處理。” 口子窖方面指出，公司與主要大型經(jīng)銷商建立了長期合作關(guān)系，報告期內(nèi)銷售渠道比較穩(wěn)定。

不過，口子窖面臨的挑戰(zhàn)也不小！

一位酒企人士告訴《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君，白酒市場為充分競爭市場，口子窖所處淮河流域周邊及主要市場安徽省內(nèi)的白酒生產(chǎn)企業(yè)眾多，其中不乏知名企業(yè)，并且近年來貴州、四川、山西等其他地域的白酒廠家不斷發(fā)展，口子窖所面臨的市場競爭日趨激烈。

另外，股東頻繁質(zhì)押一直都是口子窖揮之不去的話題，值得關(guān)注的是，截止2017年底，口子窖前十大股東都在進(jìn)行質(zhì)押，比如徐進(jìn)(口子窖董事長、總經(jīng)理)質(zhì)押2000萬股。與徐進(jìn)同為口子窖實際控制人的劉安省，質(zhì)押股票數(shù)量在6200萬股以上，讓人大跌眼鏡。

截止4月27日收盤，口子窖股價在44.54元/股上下；換言之，徐進(jìn)質(zhì)押股票市值在9億左右，而劉安省質(zhì)押股票市值則在27億元上下。

對此，口子窖證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，股東的質(zhì)押、解質(zhì)押都是股東的個人行為，公司只按照規(guī)定做相應(yīng)的披露，但并不做任何解釋。

據(jù)《中國商報》報道，一位不愿具名的白酒行業(yè)專家坦言，口子窖股東頻繁質(zhì)押很可能是變相的減持，口子窖內(nèi)部多名大股東年紀(jì)大了，減持的可能性很大。

業(yè)界分析，前十大股東中股份多大比例質(zhì)押才算合理并沒有明確規(guī)定。但大量的股份質(zhì)押被很多人看作是利空行為，一方面說明上市公司大股東的現(xiàn)金流短缺，一方面質(zhì)押股票未來有被平倉沖擊股價的風(fēng)險。

口子窖前十大股東不僅都在質(zhì)押，而且還有股東因為違規(guī)減持被通報！

日前，上交所在官方網(wǎng)站上發(fā)布的監(jiān)管措施公告中稱，在日常信息披露監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，口子窖監(jiān)事馮本濂在股份買賣方面存在違規(guī)事項，并于2018年2月2日召開紀(jì)律處分委員會，形成了紀(jì)律處分決定。

“2017年，白酒行業(yè)走出一波上漲行情，口子窖部分股東便開始在高位減持套現(xiàn)，實際上，其他白酒企業(yè)高管也在如此為之；另外，預(yù)計2018年白酒行業(yè)可能還會有一波上漲行情，因此，中小投資者務(wù)必慎重，不要讓自己成為高價接盤者，”上述酒企人士告訴《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君，為了繼續(xù)堅持產(chǎn)品高端化，今年4月，口子窖提價10-30元的消息已經(jīng)放出了；

不過，與飛天茅臺、普五、國窖1573不同，口子窖等區(qū)域酒企的高端化策略容易遭遇“天花板”，投資者需要警惕。