[強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)]口子窖(603589)深度報(bào)告：蓄勢(shì)經(jīng)年又東風(fēng) 徽酒王者已歸來(lái) 時(shí)間：2018年05月14日 14:00:38\u00A0中財(cái)網(wǎng) 1、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的區(qū)域龍頭：口子窖是國(guó)內(nèi)少數(shù)民營(yíng)白酒上市公司之一（管理層總持股將近50%），與國(guó)企相比較，經(jīng)營(yíng)不受外在過(guò)多限制，人事穩(wěn)定，體制靈活性強(qiáng)。公司在業(yè)內(nèi)以低調(diào)務(wù)實(shí)的風(fēng)格著稱，經(jīng)營(yíng)管理能力一流，做事專注，多年以來(lái)堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，渠道持續(xù)盈利使得公司營(yíng)銷體系穩(wěn)健，產(chǎn)品價(jià)格保持堅(jiān)挺，在安徽市場(chǎng)的品牌和品質(zhì)影響力經(jīng)久不衰。 2、安徽雙寡頭之一，次高端區(qū)域龍頭，成長(zhǎng)空間大：從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌力來(lái)講，口子窖和古井在安徽省基本處于雙寡頭壟斷地位， 80-300 元價(jià)格帶擁有70%以上的市場(chǎng)占有率，優(yōu)勢(shì)突出。目前，安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)有兩條主線，一是中低端30-60 元價(jià)位向80-150 元價(jià)位升級(jí)，二是200-500 元次高端價(jià)位放量，這兩個(gè)價(jià)位基本是古井貢酒和口子窖壟斷的價(jià)格帶，17 年口子窖十年以上產(chǎn)品增速50%以上，今年一季度繼續(xù)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升顯著。我們看好公司未來(lái)在產(chǎn)品力和品牌力的帶動(dòng)下，收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。 3、客觀看待古井口子差異，結(jié)果驗(yàn)證模式的優(yōu)越性：口子窖與古井同在安徽市場(chǎng)，由于上市較早，市場(chǎng)對(duì)古井了解較多，也更認(rèn)可古井的市場(chǎng)運(yùn)作模式。而與古井不同，口子窖屬于廠商一家的總代理模式，廠商分工、區(qū)域自治，公司既擁有強(qiáng)大的統(tǒng)一管理能力，經(jīng)銷商又有很高的積極性。雖然口子窖的營(yíng)銷模式跟古井存在差異，但并無(wú)優(yōu)劣之分，兩者各有千秋，口子窖的渠道管理模式更加靈活，公司運(yùn)營(yíng)也更偏確定和穩(wěn)健。公司已經(jīng)連續(xù)十幾年保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，渠道穩(wěn)定性強(qiáng)、主導(dǎo)產(chǎn)品暢銷二十年仍保持良性順價(jià)，而且仍在持續(xù)放量……市場(chǎng)需要對(duì)公司的整體經(jīng)營(yíng)格局重新認(rèn)識(shí)。 4、省外調(diào)整逐步到位，未來(lái)布局循序漸進(jìn)：公司前幾年主動(dòng)收縮省外市場(chǎng)，積極整頓省外不合格經(jīng)銷商，16 年調(diào)整到位后17年已開始恢復(fù)增長(zhǎng)，18 年一季度進(jìn)一步提速至35%以上，增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)明朗化，預(yù)計(jì)后面幾個(gè)季度還會(huì)加速。公司未來(lái)省外布局策略也將趨于穩(wěn)健，不盲目以高費(fèi)用投入的方式大力擴(kuò)張，而是聚焦資源，重點(diǎn)布局，循序漸進(jìn)，我們認(rèn)為公司的這種穩(wěn)扎穩(wěn)打的陣地式省外擴(kuò)展策略使未來(lái)的業(yè)績(jī)會(huì)一直持續(xù)增長(zhǎng)，不再出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。 5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20 年EPS 為2.51/3.29/4.24 元，對(duì)應(yīng)PE22.6/17.3/13.4 倍。在基本面和市場(chǎng)風(fēng)格共同影響下，16/17 白酒板塊連續(xù)兩年出現(xiàn)大幅上漲，口子窖作為徽酒龍頭之一，基本面和業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直很強(qiáng)勁，但過(guò)去一年受制于高盛減持問(wèn)題，股價(jià)一直受到壓制，隨著高盛減持完畢，前期壓制股價(jià)因素消除，一季報(bào)也已經(jīng)體現(xiàn)公司亮麗業(yè)績(jī)和強(qiáng)勁基本面，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。 6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；2）競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用提升；3）食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。 □ .薛.玉.虎./.劉.潔.銘 .方.正.證.券.股.份.有.限.公.司