
[買入評級]美克家居(600337)深度研究:高端美式生活方式引領(lǐng)者 多品牌共振增長進入加速通道 時間:2018年05月24日 09:00:53\u00A0中財網(wǎng) 投資要點 美的生活方式提供者,A.R.T.放量可期:藝術(shù)出身的公司創(chuàng)始人馮東明先生是一位完美主義者,無論是品牌、產(chǎn)品還是渠道都力求極致,帶領(lǐng)公司將藝術(shù)感和設(shè)計感融入自身的產(chǎn)品中,堅持“美克美家+美克家居”多品牌戰(zhàn)略,致力于為消費者提供極致的居室文化體驗,提供美的生活方式。公司為迎合不同消費群體的差異化需求,已形成六大品牌運營矩陣。美克美家保持調(diào)性不入賣場、不開加盟,品牌美譽度逐漸擴散,單店效益不斷提高;A.R.T.提供純正美式生活方式,價格帶下移同時采取加盟方式迅速擴張,2014-2017 年收入CAGR 高達66.63%。我們認(rèn)為,A.R.T.的品牌風(fēng)格、價格定位和渠道策略為未來的放量奠定了扎實的基礎(chǔ),將助力公司進入增長“下半場”,美克家居已經(jīng)迎來較好的投資時代。 定位高速增長的高端家具市場,乘消費升級之東風(fēng):目前美克家居品牌定位偏高端,據(jù)我們測算,2017-2021 年高端家具市場需求規(guī)模分別為448.28/526.06/616.63/729.77 /842.81 億元,年復(fù)合增速17.10%。國內(nèi)高端家具主要品牌有美克家居、Harbor House、亞振、富邦等,其中上市企業(yè)只有定位歐式高端家具的亞振家居,17 年收入規(guī)模5.7 億,而美克在高端家具市場無論是品牌還是渠道均已經(jīng)具有前期卡位優(yōu)勢。 同時,二三線城市消費升級力度已經(jīng)超過一線,當(dāng)前美克正在深耕二三線城市門店布局,將顯著受益于二三線城市消費升級,鞏固行業(yè)地位。 多品類、多渠道發(fā)展,積極探索新模式:通過Rehome 品牌進軍軟裝領(lǐng)域,產(chǎn)品品類實現(xiàn)實現(xiàn)軟硬裝全覆蓋,為客戶打造一站式購齊的購物體驗,有利于客單價的提升。依托大店加密小店,開創(chuàng)設(shè)計工作室模式覆蓋美克美家空白區(qū)域,美克美家17 年新開直營大店11 家,未來將繼續(xù)推進門店群加密,同時新增設(shè)計工作室為消費者提供卓越的設(shè)計服務(wù)并向美克美家傳統(tǒng)大店引流。A.R.T.有望延續(xù)17 年渠道擴張的高力度,將在輻射能力較強的加盟城市完成同城二店或者多店的布局,預(yù)計18年A.R.T.收入有望翻倍。第一家美克美家生活藝術(shù)館將于18 年落成,為中高端消費者提供愉悅的一站式配套服務(wù)和生活方式的藝術(shù)體驗。 提升內(nèi)功,供應(yīng)鏈管理持續(xù)改善,智能工廠成果初顯現(xiàn):公司針對供應(yīng)鏈歷史上存在的預(yù)測不準(zhǔn)、庫存控制不嚴(yán)、采購生產(chǎn)不及時等問題于2016 年外部專業(yè)機構(gòu)合作,在6 大方面13 個方向?qū)⿷?yīng)鏈進行優(yōu)化,針對不同的產(chǎn)品類別采取不同的供應(yīng)鏈模式,截至18 年一季度,公司庫存商品周轉(zhuǎn)天數(shù)已由2015 年的518 天下降至330 天。同時針對線上定制品牌Zest,公司天津智能工廠已經(jīng)投產(chǎn),運營效果初顯現(xiàn)。 盈利預(yù)測與投資評級:公司作為高端美式生活引領(lǐng)者,多品牌發(fā)展遍地開花,供應(yīng)鏈管理持續(xù)優(yōu)化,我們預(yù)計18-20 年收入54.47 億/68.67 億/87.66 億, 歸母凈利潤4.81 億/6.17 億/7.96 億, 對應(yīng)增速32%/28%/29%,對應(yīng)PE22X/18X/14X,維持“買入”評級。 風(fēng)險提示:地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、渠道擴張低于預(yù)期、原材料價格上漲。 □ .史.凡.可./.馬.莉 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司
