■晾衣架行業(yè)的絕對龍頭：國內(nèi)晾衣架年需求2000萬套以上，17年國內(nèi)晾衣架終端市場規(guī)模200億元左右。好太太是最早進(jìn)入晾衣架市場的企業(yè)之一，連續(xù)多年獲得“中國馳名商標(biāo)”，是國內(nèi)晾衣架第一品牌，市場知名度/美譽度高，市占率10%以上。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.1億元，增長37.7%；17年實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，增長35.4%，13-17年收入復(fù)合增速為21.6%；凈利潤復(fù)合增速為25%。

■產(chǎn)品升級打開成長新空間：智能晾衣架是在傳統(tǒng)晾衣架的基礎(chǔ)上引入電力驅(qū)動，賦予晾衣架自動升降、照明、消毒、烘干等新功能。據(jù)中國晾衣架協(xié)會統(tǒng)計，國內(nèi)智能晾衣架銷量占比仍不到10%，但近年來一直保持50%以上增長，正逐漸替代傳統(tǒng)手搖等晾衣架，受到消費者青睞。17年公司高端智能晾衣架銷量48.9萬套，同比增長86.8%，成為公司增長主要驅(qū)動力。

公司傳統(tǒng)手搖晾衣架出廠均價約250元/套，而智能晾衣架出廠均價在1100元/套左右，是傳統(tǒng)產(chǎn)品4倍以上，且隨著智能晾衣架的不斷升級，均價也持續(xù)提升。目前公司智能晾衣架銷量占比僅18%，仍有較大提升空間；公司募投項目擬增加智能晾衣架產(chǎn)能160萬套，有望解決公司產(chǎn)能瓶頸，助力公司產(chǎn)品升級。

■渠道開拓空間大，門店擴張加速：公司渠道以經(jīng)銷商通路為主，截止17年底，公司擁有經(jīng)銷商577家，專賣店1495家。18年計劃新增門店400-500家，幅度約30%。參考國內(nèi)城市數(shù)量及其它家具企業(yè)渠道情況，我們認(rèn)為公司未來門店數(shù)將達(dá)3000家以上，還有一倍擴張空間。

此外，公司電商渠道發(fā)展迅速，17年銷售額1.9億元，占比約17%，14-17年復(fù)合增速達(dá)85%，電商渠道的快速發(fā)展與線下渠道的持續(xù)擴張成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。此外，為加強在不同消費群體中滲透，公司成立電商品牌曬客，17年10月正式入駐天貓、京東等平臺。曬客品牌定位年輕、時尚，手搖產(chǎn)品售價400-600元，智能晾衣架價格2000元以內(nèi)，略高于淘寶平臺其它中小品牌。曬客旨在為為消費者提供更具性價比的產(chǎn)品選擇，加強中低端市場的滲透。

■進(jìn)軍智能鎖新藍(lán)海市場：智能鎖是家庭智能安防體系的入口，相較于傳統(tǒng)門鎖，具有安全性高、操作便捷、外形美觀、交互性強等優(yōu)勢。2016年我國智能鎖全年銷量超過400萬套，同比增長約105%。目前我國智能鎖發(fā)展仍處于早期階段，滲透率不到10%，而韓國智能鎖滲透率達(dá)80%，歐美/日本等國滲透率也達(dá)到40%-50%，國內(nèi)潛在提升空間大。公司旗下智能鎖-科徠尼品牌于18年3月正式推出，與世界頂級設(shè)計機構(gòu)德國庫爾茲設(shè)計事務(wù)所聯(lián)合研制，具有防撬、防試、防劫持、防尾隨及未上鎖報警等功能，并結(jié)合云服務(wù)技術(shù)，增強消費者交互。

目前國內(nèi)智能鎖行業(yè)沒有強勢品牌，科徠尼智能鎖依托好太太渠道及品牌優(yōu)勢，計劃新增門店根據(jù)公告400-500家，有望在行業(yè)中嶄露頭角。

■盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計18-20年公司收入分別為15億元、20.1億元、26.3億元，分別增長35.2%、33.5%、30.7%；凈利潤分別為2.76億元、3.66億元、4.78億元，分別增長34.1%、32.6%、30.6%，首次覆蓋給予買入-A，六個月目標(biāo)價27.5元，對應(yīng)19年30xPE。

■風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣下滑，智能鎖新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期,新增產(chǎn)能利用不及預(yù)期