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無懼高基數(shù)與金價上升，整體同店銷售大增16%

六福發(fā)布FY18Q4（截止2018年3月31日3個月）銷售數(shù)據，整體同店銷售增長16%，在Q3（1%）放緩之后恢復高速增長，對比去年同期的2%同店增長。在去年同期基數(shù)相對較高且季內黃金價格上升的情形下，整體黃金同店銷售仍大幅上升16%，珠寶首飾同店銷售也增長18%。優(yōu)異業(yè)績主要受港澳地區(qū)銷售拉動，Q4港澳市場同店銷售增長達18%，對比周大福同期的17%增長。港澳黃金和珠寶同店銷售Q4分別增長19%，于三月份單月則分別增長22%與14%。而Q4周大福港澳黃金和珠寶同店銷售分別增長18%和16%。我們認為行業(yè)港澳地區(qū)銷售大幅增長主要受益于大陸訪港人數(shù)的提升，并受人民幣升值港元低迷助推，刺激游客更多消費。

受去年同期高基數(shù)影響，同時為使產品組合保持在較高毛利水平，公司在內地促銷活動力度與同行業(yè)以及去年同期相比較低，Q4內地同店銷售降低2%，但降幅較Q3的4%有所收窄。內地黃金和珠寶首飾銷售分別降低1%及2%，降幅也均較Q3收窄，于三月單月則回升至0%以及18%。另外，由于六福的品牌店較直營店更早進入內地，并且門店位置相對較好，因此內地品牌店整體表現(xiàn)優(yōu)于直營店，Q4黃金和珠寶銷售均取得單位數(shù)增長，三月份單月更升至雙位數(shù)增長。對比Q4周大福內地同店銷售增長7%，黃金和珠寶銷售分別增長14%及降低8%。

在內地新增100間店的全年目標早已達成的情況下，公司Q4在內地凈增14間品牌店，并在香港凈增一間自營店，在柬埔寨凈增一間品牌店。截止2018年3月31日，公司在全球擁有1631間店鋪，其中1561間位于內地。

客似云來匯率利好香港零售春意濃，未來受益粵港澳大灣區(qū)釋放游客增量

我們認為港澳珠寶市場回暖主要受益訪港人數(shù)增長，疊加匯率因素利好以及港澳同類產品價格本就較大陸地區(qū)低約20%，游客消費意愿提升。今年2月內地訪港人數(shù)實現(xiàn)40%的高增長，排除今年春節(jié)較去年延后的季節(jié)性因素，前兩月也保持14%的高增速。客流量回升為香港零售業(yè)帶來盎然生機，2014-2016“三年冷冬”業(yè)已結束春回大地。香港2018年首兩月零售業(yè)總銷售同比上升15.7%，對比去年首兩月3.2%的跌幅。其中珠寶鐘表及名貴禮物零售額同比增21.0%，服裝同比增19.5%，藥物及化妝品同比增17.4%，占據漲幅前三甲。我們認為內地游客回歸短期內仍受消費升級和有利匯率因素的推動，而未來受益粵港澳大灣區(qū)政策，隨著新基礎建設相繼落成，我們樂觀估計長期將釋放約2270萬/年的新增客流。

重申高性價比定位正迎合中產消費升級，品牌迅速下沉三四線城市

六福以其中高端輕奢定位和高性價比產品瞄準內地中產階級，正迎合三四線城市消費升級和全民富二代趨勢。隨三四線城市居民消費能力和理念向一二線城市居民靠攏，全民對中高端非必須品的消費需求增強。但三四線城市居民收入仍然較低，因此對消費品價格較敏感，追求高性價比商品。六福作為最具代表性的高性價比港資珠寶品牌，以實惠保質的形象深得中產階級消費者的歡心。配合產品定位，六福在內地門店擴張以三四線城市為主，分銷渠道以加盟店為主，自營店為輔。對比周生生所有門店均為自營店，周大福自營店占比高于加盟店，六福依靠本土加盟商的本地化優(yōu)勢，降低存貨庫存壓力，有效提高利潤率水平，且以最快速度擴張市場下沉三四線城市。公司上半年營收只有34.4%來自內地，但盈利卻52.0%來自內地。隨三四線城市的加速布局，公司將進一步享受由消費升級帶來的巨大市場。

估值方面，六福當前PE為17x，略高于剛被調出港股通的周生生的13x，明顯落后于周大福的28x。我們預期公司FY2018和FY2019 EPS分別為2.1港元和2.4港元，對應P/E 20x和17.5x，維持目標價42港元，重申“買入”。

風險提示：宏觀經濟與零售行業(yè)疲軟，珠寶飾品銷售不及預期等。

1、六福集團-公司點評:新店破百向高毛利進發(fā)，期待春節(jié)開門紅，重申買入。2018.01.18

2、六福集團-公司點評:符合預期，中端定位渠道下沉，上調TP至42港元。2017.11.30

3、港股通珠寶行業(yè)首次覆蓋:港資優(yōu)勢難自棄，金玉良緣實難求，消費升級帶動剛港資珠寶行業(yè)“強大于市”。2017.10.22

注：文中報告節(jié)選自天風證券研究所已發(fā)布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告 《六福集團(00590):增速回升雙位數(shù)快車道,內地旅客回歸無懼高基數(shù)》 對外發(fā)布時間 2018年4月19日 報告發(fā)布機構 天風證券股份有限公司 （已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格） 本報告分析師 何翩翩 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號： S1110516080002

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