南山鋁業(yè)：特斯拉中國(guó)建廠被忽視的龍頭

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事件： 據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)消息，特斯拉(上海)有限公司于5月10日獲上海浦東新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局核發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。營(yíng)業(yè)執(zhí)照顯示，特斯拉(上海)有限公司注冊(cè)資本1億元，股東為特斯拉汽車香港有限公司，公司成立日期為5月10日。公司的經(jīng)營(yíng)范圍主要包括：從事電動(dòng)汽車及零部件、電池、儲(chǔ)能設(shè)備、光伏產(chǎn)品領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢、技術(shù)轉(zhuǎn)讓，上述同類商品的批發(fā)、傭金代理(拍賣除外)及進(jìn)出口業(yè)務(wù)，并提供相關(guān)配套服務(wù)，電動(dòng)汽車展示及產(chǎn)品推廣。5月初的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，特斯拉CEO馬斯克表示，將很快宣布在中國(guó)建廠的計(jì)劃，并稱該廠除了制造電池外，未來(lái)還將造車。他還表示，今年四季度前將公布第二座超級(jí)電池工廠(gigafactory)的相關(guān)事宜，這一工廠將建在中國(guó)，屆時(shí)會(huì)公布該廠的具體地點(diǎn)，未來(lái)的所有的超級(jí)工廠都會(huì)兼顧汽車制造。 點(diǎn)評(píng)： 特斯拉中國(guó)建廠勢(shì)在必行 今年4月17日，國(guó)家發(fā)改委公布了放寬汽車行業(yè)的外資股份比例限制的時(shí)間表，其中新能源汽車外資股比限制將于今年取消。此前，政府規(guī)定外資車廠只能通過(guò)合資形式存在，且持股比例最高不能超過(guò)50%。華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，特斯拉在上海已開(kāi)始動(dòng)工建廠，意圖是先開(kāi)工，然后等外資在華設(shè)立汽車公司的股權(quán)比例放開(kāi)再調(diào)整。特斯拉如果等到外資車企股比放開(kāi)再開(kāi)工就來(lái)不及了，因?yàn)殇摻Y(jié)構(gòu)要一年半時(shí)間，像公司2014年6月開(kāi)建的Gigafactory(超級(jí)電池工廠)現(xiàn)在都沒(méi)徹底建好。 汽車輕量化是發(fā)展潮流，鋁合金材料是首選，四門兩蓋附加值最高 由于環(huán)保和節(jié)能的需要，汽車輕量化已經(jīng)成為世界汽車發(fā)展的潮流。相關(guān)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)表明：若汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽車整車質(zhì)量每減少100 千克，百公里油耗可降低0.3-0.7 升。從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，鋁合金材料是汽車輕量化的首選，鋁的密度較低，只有鋼的1/3，且綜合性能優(yōu)于鎂、鋼、鈦及復(fù)合材料。縱覽汽車零部件，四門兩蓋是技術(shù)含量也是附加值最高的部分。 南山鋁業(yè)在國(guó)內(nèi)汽車板領(lǐng)域率先取得突破，其他企業(yè)短期難以追趕 車身鋁板對(duì)加工工藝、精度和性能要求較高，就目前的國(guó)內(nèi)汽車材料的現(xiàn)狀來(lái)看，主要的汽車板材供應(yīng)商來(lái)自美國(guó)Alcoa、美國(guó)Novelis、加拿大Alcan和德國(guó)Hydro。而國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展進(jìn)度較為緩慢，公司作為鋁加工的領(lǐng)軍企業(yè)，率先在該領(lǐng)域取得突破，目前已通過(guò)多家汽車生產(chǎn)廠商產(chǎn)品認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)的批量供貨，主要客戶有世界著名新能源汽車制造商、奇瑞新能源及上汽通用等。至于國(guó)內(nèi)同行，正在積極布局該領(lǐng)域，但是考慮到研發(fā)進(jìn)度、建設(shè)進(jìn)度、設(shè)備磨合、技術(shù)難度、人才等因素，我們預(yù)計(jì)五年內(nèi)很難有其他企業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)。 公司作為行業(yè)龍頭，優(yōu)先受益市場(chǎng)廣闊空間 假設(shè)特斯拉建廠年產(chǎn)100萬(wàn)輛汽車，按照單車ABS用量500kg，需求量50萬(wàn)噸，只考慮內(nèi)板，也有30萬(wàn)噸左右，假設(shè)南山鋁業(yè)的10萬(wàn)噸產(chǎn)線滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)10億，如果擴(kuò)大產(chǎn)線至20萬(wàn)噸，年利潤(rùn)可達(dá)到20億，如果2020年汽車板業(yè)務(wù)能夠貢獻(xiàn)10億利潤(rùn)，占比整個(gè)公司利潤(rùn)30%，如果再加上其他高端制造業(yè)務(wù)，整體占比有望達(dá)到40%。 單車用量?jī)r(jià)值最高，被忽視的新龍頭 我們認(rèn)為，針對(duì)上游，特斯拉在中國(guó)建廠最受益的并不是鋰鈷等資源，而是特斯拉必須或者適宜在當(dāng)?shù)夭少?gòu)具有成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，汽車鋁板和釹鐵硼算是兩個(gè)明星產(chǎn)品，如果考慮到單車用量?jī)r(jià)值，南山鋁業(yè)達(dá)到6000元以上，遠(yuǎn)高于釹鐵硼(2000元/輛)。 公司存在較大市場(chǎng)預(yù)期差 市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司是一家普通的鋁業(yè)公司，其實(shí)公司布局高端制造已久，近年來(lái)，公司汽車板和航空板等高端產(chǎn)品為抓手，不斷提升高端制造業(yè)務(wù)占比；在上游，公司則是不斷補(bǔ)足短板，為下游提供穩(wěn)定的原料供應(yīng)。我們認(rèn)為，公司存在較大的市場(chǎng)預(yù)期差，整體被市場(chǎng)嚴(yán)重低估，隨著高端制造放量，公司價(jià)值將會(huì)逐步顯現(xiàn)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：特斯拉在中國(guó)建廠進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)。

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