蒙娜麗莎：規(guī)模效應(yīng)提高盈利能力

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瓷磚知名品牌，工程零售齊發(fā)展。公司為國內(nèi)瓷磚行業(yè)知名品牌，近年來業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2014-2017 年，營業(yè)收入復(fù)合增速26.12%。，凈利潤復(fù)合增速 57.69%。工程端公司與恒大、碧桂園、萬科等多家大型房地產(chǎn)商具有良好合作關(guān)系，在房產(chǎn)商首選瓷磚品牌中名列前列。零售端公司目前 3000 左右家門店，計(jì)劃每年增加100-600 家，對(duì)經(jīng)銷商加大支持力度，推動(dòng)渠道下沉，把握二手房市場(chǎng)放量。 行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好優(yōu)質(zhì)企業(yè)。瓷磚行業(yè)在下游開發(fā)商集中度提升、精裝房比例提升、供給側(cè)改革等多因素影響下，集中度持續(xù)提升。公司作為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，借機(jī)搶占小企業(yè)份額，擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，利用規(guī)模效應(yīng)，提高自身盈利能力。 薄板/薄磚開拓者，產(chǎn)品引流作用凸顯。公司為薄板/薄磚設(shè)計(jì)及研發(fā)領(lǐng)頭企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，品類豐富，擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及議價(jià)能力，且擁有與地產(chǎn)商的豐富合作經(jīng)驗(yàn)。近年來，瓷磚上墻、建筑工程輕量化等趨勢(shì)為公司帶來薄板/薄磚大量訂單，提高公司產(chǎn)品綜合毛利率，并在工程端市場(chǎng)起到積極的引流作用。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司為國內(nèi)瓷磚行業(yè)一線品牌，近年來受益于行業(yè)集中度提升，業(yè)績(jī)迎來高速增長(zhǎng)時(shí)期。同時(shí)，瓷磚行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，隨公司收入規(guī)模擴(kuò)大，盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 為 2.28 元、2.76 元、3.27 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 19 倍、16 倍、13 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：零售渠道拓展不及預(yù)期；與地產(chǎn)商合作不及預(yù)期；薄板市場(chǎng)需求不及預(yù)期等。

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