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佐丹奴國(guó)際2018年1季度收入超預(yù)期。收入同比增長(zhǎng)13.4%至14.57億港元。來自電商業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)44.6%并占總收入的5.6%，高于2017年1季度的4.4%。整體毛利率同比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)至58.1%，低于預(yù)期，主要是由于電商業(yè)務(wù)占比更高以及較遲的中國(guó)新年延長(zhǎng)了促銷時(shí)間。2018年1季度整體同店銷售及同店毛利潤(rùn)分別同比改善9.5%及8.7%。

分別上調(diào)2018-2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.9%、8.8%和6.6%至6.27億港元、6.86億港元和7.28億港元。2018年1季度的收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，渠道同店銷售明顯改善，這使得我們對(duì)公司2018年全年的業(yè)務(wù)復(fù)蘇保持信心。因此我們分別上調(diào)2018-2020年收入預(yù)測(cè)2.2%、2.3%和1.9%。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.60港元但下調(diào)評(píng)級(jí)至“收集”。我們觀察到公司業(yè)務(wù)在2018年1季度有強(qiáng)勁復(fù)蘇，并且預(yù)期在2018年剩余月份中將繼續(xù)保持。此外，佐丹奴維持了非常高的派息比率，這使得公司的股息回報(bào)率非常具有吸引力。我們的新目標(biāo)價(jià)分別相當(dāng)于14.0倍、12.8倍和 12.1倍2018年、2019年和2020年市盈率。我們的新目標(biāo)價(jià)僅相當(dāng)于11.3%的上升空間，因此我們將評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“收集”。