建筑涂料行業(yè)國(guó)內(nèi)外公司2017年財(cái)務(wù)分析：宣偉是標(biāo)桿 三棵樹潛力大 時(shí)間：2018年06月04日 14:01:21\u00A0中財(cái)網(wǎng) 我們對(duì)建筑涂料行業(yè)立邦涂料中國(guó)有限公司（主要品牌立邦）和阿克蘇諾貝爾太古漆油（中國(guó)）有限公司（主要品牌多樂士）、A 股涂料企業(yè)、港股涂料企業(yè)、新三板涂料公司以及國(guó)際五大涂料巨頭2017 年的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行橫向比較，以求管中窺豹，辨析國(guó)內(nèi)建筑涂料行業(yè)格局變化以及國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際龍頭的差距。 行業(yè)分散、梯隊(duì)層次明顯，優(yōu)質(zhì)民族涂料企業(yè)在追趕。據(jù)中國(guó)涂料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017 年，我國(guó)涂料行業(yè)全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)約2000 家；總產(chǎn)量2036 萬噸，同比增長(zhǎng)12%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4173 億元，同比增長(zhǎng)5%。建筑涂料產(chǎn)量占比約1/3，產(chǎn)量約670-680 萬噸，行業(yè)規(guī)模較大。目前我國(guó)建筑涂料行業(yè)一方面格局比較分散，企業(yè)數(shù)量眾多；另一方面呈現(xiàn)出較為明顯的梯隊(duì)層次，從品牌來看，立邦、多樂士等處于第一梯隊(duì)，國(guó)內(nèi)的三棵樹、華潤(rùn)、晨陽、紫荊花、亞士漆、美涂士等國(guó)內(nèi)品牌處于第二梯隊(duì)（華潤(rùn)被美國(guó)宣偉收購，仍保留其品牌），剩下還有眾多中小企業(yè)品牌處于第三梯隊(duì)，從2017 年收入數(shù)據(jù)上充分體現(xiàn)這一特征。綜合增速和收入規(guī)模來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)三棵樹和亞士創(chuàng)能表現(xiàn)最好，在加速追趕第一梯隊(duì)，根據(jù)《中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500 強(qiáng)首選供應(yīng)商服務(wù)商品牌測(cè)評(píng)研究報(bào)告》（2018 年3 月）公布的數(shù)據(jù)，三棵樹和亞士創(chuàng)能表現(xiàn)最好，這說明民族涂料品牌在房地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)加快實(shí)現(xiàn)突破。 宣偉是標(biāo)桿，三棵樹潛力大。我們對(duì)比了國(guó)內(nèi)7 家涂料公司和國(guó)際前5 巨頭，從ROE 來看，2017 年排名靠前的公司為宣偉（64%）、PPG（30%）、三棵樹（17%）、RPM（13%）、AKZ（13%）、亞士創(chuàng)能（12%），其他公司ROE 都低于10%。從杜邦分析來看，（1）從凈利率來看，2017 年排名靠前的公司為宣偉（12%）、PPG（11%）、AKZ（9%）、亞士創(chuàng)能（8%）、三棵樹（7%）、日涂（6%），其他都在5%以內(nèi)。2017 凈利率排名前三位的公司分別為宣偉、PPG、AKZ，與收入排名一致，反映了前三大國(guó)際涂料巨頭優(yōu)秀的盈利能力，同時(shí)凈利率排名靠前的涂料公司與ROE 排名靠前的公司基本一致，反映凈利率與ROE 具有較高的關(guān)聯(lián)度；從毛利率和費(fèi)用率來看，國(guó)際五大巨頭毛利率都超過40%，國(guó)內(nèi)只有三棵樹毛利率超過40%，高毛利率背后是持續(xù)高費(fèi)用率的投入。（2）從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，2017 年最高的四家公司為宣偉（1.98）、千江高新（1.93）、三棵樹（1.38）、葉氏化工（1.36），最低的兩家公司為日涂（0.71）、AKZ（0.59），其余公司周轉(zhuǎn)率都在0.8 到1.0 之間，周轉(zhuǎn)率的排名和ROE 的排名關(guān)聯(lián)度不高，不過有兩個(gè)問題值得重點(diǎn)關(guān)注，一是國(guó)內(nèi)企業(yè)由于建筑涂料業(yè)務(wù)占比較大，建筑涂料相對(duì)工業(yè)涂料資產(chǎn)更“輕”，從而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)更高，不過宣偉雖然資產(chǎn)較“重”，但由于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)出色，使其周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)優(yōu)秀；二是三棵樹和亞士創(chuàng)能工程業(yè)務(wù)突破較快，但是付出的代價(jià)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。（3）從資產(chǎn)負(fù)債率來看，除日涂外，其他四家國(guó)際巨頭資產(chǎn)負(fù)債率都較高，這也是導(dǎo)致ROE 較高的因素之一，國(guó)際巨頭由于并購等因素提高杠桿率，新三板部分公司由于股權(quán)融資渠道困難杠桿率較高，三棵樹、亞士創(chuàng)能作為主板上市公司，相比其他非上市國(guó)內(nèi)中小企業(yè)具備融資優(yōu)勢(shì)，未來杠桿率有進(jìn)一步提升的空間。 投資建議：繼續(xù)中線看好三棵樹。從行業(yè)來看，國(guó)內(nèi)建筑涂料市場(chǎng)空間較大（中國(guó)市場(chǎng)全球第一），且目前集中度不高，對(duì)標(biāo)美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家，行業(yè)集中度未來有望持續(xù)提升。從國(guó)內(nèi)外企業(yè)來看，從收入規(guī)模來看，三棵樹、亞士創(chuàng)能等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在加速追趕國(guó)企巨頭；從ROE 來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)和宣偉、PPG 仍有較大差距，主要差距體現(xiàn)在毛利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，從杜邦分析各指標(biāo)來看，三棵樹均是最有潛力的企業(yè)，我們中線繼續(xù)看好。 風(fēng)險(xiǎn)提示：涂料行業(yè)下游景氣度大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲毛利率大幅下降；公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。 □ .鄒.戈./.謝.璐./.徐.筆.龍 .廣.發(fā).證.券.股.份.有.限.公.司