[審慎推薦-A評級]好太太(603848)深度報告：晾曬行業(yè)品牌名片 智能家居打開成長空間

公司是國內(nèi)晾衣架行業(yè)最大規(guī)模企業(yè)，研發(fā)設(shè)計和品牌優(yōu)勢領(lǐng)先，線上+線下渠道加速擴(kuò)張、

布局拓展，有望帶動整體規(guī)模快速發(fā)展，預(yù)計2018～2020年凈利同比增長31%、30%、32%，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”投資評級。

中國家居晾曬行業(yè)龍頭，市場領(lǐng)先地位顯著。“

”品牌成立于1999 年，專注于晾衣架細(xì)分市場，以中高端市場定位、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)設(shè)計和品牌營銷能力，已發(fā)展成為晾衣架行業(yè)品類最多、渠道最廣的標(biāo)桿品牌。2017 年營收、凈利分別為11.13 億元、2.06 億元，同比增長37.75%、35.43%。我們估計18 年國內(nèi)普通、智能晾衣機(jī)的市場規(guī)模分別約98 億元、131 億元，合計229 億元，公司在國內(nèi)晾衣架行業(yè)市占率約12.8%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

智能晾衣機(jī)增長新驅(qū)動，線下線上加速擴(kuò)張。近四年以智能晾衣機(jī)為主的

收入復(fù)合增速63.5%，17 年銷售占比達(dá)47.1%，已成為公司增長重要驅(qū)動。經(jīng)銷渠道營收占比80%以上，17 年底共有經(jīng)銷商577 家、專賣店1495家，銷售網(wǎng)點(diǎn)超3 萬家。近年門店擴(kuò)張?zhí)崴伲?8 年計劃新開300~500 個

品牌門店，增幅20%~33%；線上銷售發(fā)展迅速，2014~2017 年復(fù)合增速85.4%，17 年線上營收占比16.8%，預(yù)計未來電商高增長趨勢有望延續(xù)。

子品牌“科徠尼”切入

藍(lán)海。以智能鎖產(chǎn)品為核心，“科徠尼”今年計劃新開店300~500 家，逐步布局智能晾曬、智能安防、智能交互、智能清潔等版塊。近年我國智能鎖行業(yè)復(fù)合增速60%以上，2018 年我們估計國內(nèi)智能鎖、

行業(yè)規(guī)模分別約279 億元、1400 億元。目前我國智能鎖滲透率僅約3%，明顯低于韓國80%、日本40%、歐美15%的滲透率水平，且行業(yè)仍較分散，也為以“科徠尼”為代表的后發(fā)者提供了較大發(fā)展空間。

晾曬龍頭智能進(jìn)擊，長期發(fā)展值得期待。公司晾曬業(yè)務(wù)線下+線上渠道加速擴(kuò)張、智能晾衣機(jī)快速發(fā)展，兩大增長動力明確。“科徠尼”以智能鎖為入口，全面布局

藍(lán)海。預(yù)計2018~2020 年EPS 為0.67 元、0.88 元、1.15元，凈利同比增長31%、30%、32%。看好公司長期發(fā)展，考慮到目前可比公司18 年平均26x 的PE 估值水平，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、