[增持評(píng)級(jí)]華英農(nóng)業(yè)(002321)首次覆蓋：享鴨鏈景氣 布局“世界鴨王”

目前鴨行業(yè)處于景氣提升進(jìn)行時(shí)，公司作為“世界鴨王”將充分受益行業(yè)景氣度提升。同時(shí)隨著公司

深化，公司效率提升進(jìn)入快車(chē)道。目前布局華英正當(dāng)時(shí)。

首次覆蓋，給予“ 增持”評(píng)級(jí)” 。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 為0.38元、0.53 元和0.60 元。我們認(rèn)為，鴨鏈景氣已全面復(fù)蘇，鴨苗、凍鴨、鴨絨業(yè)務(wù)將帶動(dòng)公司2018 年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。而隨著

繼續(xù)深化，公司內(nèi)部治理的改善顯著提升公司運(yùn)營(yíng)效率，打開(kāi)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性空間。基于此，通過(guò)比較兩種估值方法后，取較高目標(biāo)價(jià)10.21 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

今年是鴨養(yǎng)殖的大年，“世界鴨王”直接受益。受環(huán)保及相關(guān)替代品漲價(jià)影響，以及由于2011 年后行業(yè)虧損導(dǎo)致產(chǎn)能退出，鴨價(jià)進(jìn)入回升期，我們判斷此輪鴨價(jià)回升至少持續(xù)到2019 年，帶動(dòng)單羽盈利爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司作為“世界鴨王”，在價(jià)格上漲同時(shí)，公司產(chǎn)量不斷提升，隨著公司總部、開(kāi)封、商丘等地的產(chǎn)能投放，2018 年公司商品代養(yǎng)殖環(huán)節(jié)有望增長(zhǎng)3000 萬(wàn)羽，同時(shí)隨著今年總部、新蔡等地的高質(zhì)量新產(chǎn)能持續(xù)落地，將有效突破未來(lái)公司商品代肉鴨養(yǎng)殖瓶頸，助推公司養(yǎng)殖放量，盡享盈利大年。

鴨毛是公司業(yè)績(jī)的另一重要看點(diǎn)。受鴨產(chǎn)量萎縮及替代品棉花等價(jià)格上漲，羽絨價(jià)格也水漲船高，同時(shí)隨著公司肉鴨屠宰量提升，預(yù)計(jì)公司18-19年自產(chǎn)原毛0.83 萬(wàn)、1.11 萬(wàn)噸，單鴨毛業(yè)務(wù)就有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)100%+增長(zhǎng)。

不斷深化，經(jīng)營(yíng)效率得到了明顯提升，打開(kāi)未來(lái)業(yè)績(jī)彈性空間。對(duì)內(nèi)，公司采取靈活的管理體制，放松對(duì)子公司的招聘限制，引入更多社會(huì)人才；激勵(lì)機(jī)制方面也進(jìn)行了改革，通過(guò)實(shí)施保證金制度與超額獎(jiǎng)勵(lì)制度兌現(xiàn)獎(jiǎng)罰，提升員工積極性。對(duì)外，公司加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商管控，采用經(jīng)銷(xiāo)商入股制度，調(diào)動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商積極性，效率提升將打開(kāi)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)、鴨價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期。