[買入評(píng)級(jí)]華英農(nóng)業(yè)(002321)公司研究簡報(bào)：肉鴨行業(yè)景氣 “世界鴨王”再起航! 時(shí)間：2018年06月06日 08:00:40\u00A0中財(cái)網(wǎng) 1、2017 年以來環(huán)保產(chǎn)能去化超20%，肉鴨行業(yè)已進(jìn)入景氣階段！ 2017 年環(huán)保給肉禽養(yǎng)殖，特別是水禽養(yǎng)殖帶來明顯的產(chǎn)能去化。根據(jù)我國白羽肉鴨協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017 年下半年開始，由于環(huán)保影響，預(yù)計(jì)白羽肉鴨產(chǎn)能已經(jīng)去化20%以上，2018 年全年白羽肉鴨出欄有望從25-30 億羽下降到20-25 億羽。環(huán)保收緊，疊加上輪周期產(chǎn)業(yè)虧損養(yǎng)殖戶退出，此輪周期產(chǎn)能下降明顯。 近期肉鴨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速上漲，周期右側(cè)已到來！根據(jù)Wind 及水禽網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018 年5 月，主產(chǎn)區(qū)鴨苗價(jià)格高點(diǎn)達(dá)4.5 元/羽，同增390%，（1-5 月均價(jià)2.8 元/羽，突破公司完全成本線），鴨分割產(chǎn)品價(jià)達(dá)8000 元/噸，同增20%，鴨副產(chǎn)品價(jià)格達(dá)15500 元/噸，同增30%。 我們認(rèn)為此輪鴨價(jià)上漲中長期仍可持續(xù)！根據(jù)白羽肉鴨協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前父母代鴨苗價(jià)格已經(jīng)上漲到成本的兩倍左右，從祖代苗擴(kuò)產(chǎn)到肉鴨出欄需要20 個(gè)月左右時(shí)間。 在產(chǎn)能去化供給有限的格局下，中長期鴨價(jià)上漲仍可持續(xù)。而公司作為A 股肉鴨全產(chǎn)業(yè)鏈唯一標(biāo)的，將充分受益于鴨價(jià)上漲！ 2、未來的“世界鴨王”受益行業(yè)景氣，2018 年業(yè)績高增長可期！ 根據(jù)公司公告，未來3-5 年，公司朝“世界鴨王”的戰(zhàn)略定位不斷發(fā)展。目前，公司是商品鴨的養(yǎng)殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一標(biāo)的。公司養(yǎng)鴨規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，市占率不斷提升。根據(jù)公司2017 年年報(bào)，公司總部、新蔡、尉氏等養(yǎng)殖項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，屠宰量由16 年的6100 萬只、17 年8700 萬只到18 年1.22 億只（規(guī)劃量），而行業(yè)白羽肉鴨出欄規(guī)模受環(huán)保影響下降明顯，公司市占率有望快速提升。 我們預(yù)計(jì)公司18 年業(yè)績2 億元，業(yè)績大幅改善！其中1）養(yǎng)殖：預(yù)計(jì)18 年公司鴨苗生產(chǎn)2 億羽左右，其中外銷1 億羽，屠宰9000 萬羽。預(yù)計(jì)鴨苗養(yǎng)殖完全成本2.7元/羽左右。2）凍品：18 年預(yù)計(jì)27 萬噸左右，其中凍鴨21 萬噸，預(yù)計(jì)凍鴨完全成本9750 元/噸左右，目前單噸盈利750 元，凍雞6 萬噸，盈利相對(duì)貢獻(xiàn)不大。3）羽絨：預(yù)計(jì)18 年20 億收入（新塘羽絨），利潤1.1 億元，并表51%，去年羽絨全年凈利8850 萬元，未來預(yù)計(jì)每年20%的增長。 3、國企改革不斷推進(jìn)，管理層持續(xù)增持彰顯公司信心。 根據(jù)公司公告，2017 年起，公司對(duì)內(nèi)實(shí)行保證金制，對(duì)外實(shí)行業(yè)績對(duì)賭的經(jīng)營模式，子公司的管理團(tuán)隊(duì)參與業(yè)績綁定，業(yè)績超額部分的30%歸管理層分配，在國有體系下采用靈活的激勵(lì)機(jī)制，助推公司管理能力的提升改善。2018 年3 月27 日，公司發(fā)布公告，管理人員擬自3 月27 日至9 月26 日增持不少于1 億元，進(jìn)一步彰顯了公司管理層對(duì)未來發(fā)展的信心。 4、投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2020 年預(yù)測(cè)凈利潤分別為2.02/2.64/3.23 億元，EPS0.38/0.49/0.61 元，目標(biāo)價(jià)13 元，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：鴨價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期、業(yè)績對(duì)賭不達(dá)預(yù)期、信托計(jì)劃強(qiáng)制平倉 □ .吳.立./.楊.釗 .天.風(fēng).證.券.股.份.有.限.公.司