\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0中國家居晾曬行業(yè)龍頭,市場領(lǐng)先地位顯著。“好太太”品牌成立于1999年,專注于晾衣架細(xì)分市場,以中高端市場定位、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)設(shè)計(jì)和品牌營銷能力,已發(fā)展成為晾衣架行業(yè)品類最多、渠道最廣的標(biāo)桿品牌。2017年?duì)I收、凈利分別為11.13億元、2.06億元,同比增長37.75%、35.43%。我們估計(jì)18年國內(nèi)普通、智能晾衣機(jī)的市場規(guī)模分別約98億元、131億元,合計(jì)229億元,公司在國內(nèi)晾衣架行業(yè)市占率約12.8%,穩(wěn)居行業(yè)第一。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0智能晾衣機(jī)增長新驅(qū)動,線下線上加速擴(kuò)張。近四年以智能晾衣機(jī)為主的智能家居收入復(fù)合增速63.5%,17年銷售占比達(dá)47.1%,已成為公司增長重要驅(qū)動。經(jīng)銷渠道營收占比80%以上,17年底共有經(jīng)銷商577家、專賣店1495家,銷售網(wǎng)點(diǎn)超3萬家。近年門店擴(kuò)張?zhí)崴?18年計(jì)劃新開300~500個好太太品牌門店,增幅20%~33%;線上銷售發(fā)展迅速,2014~2017年復(fù)合增速85.4%,17年線上營收占比16.8%,預(yù)計(jì)未來電商高增長趨勢有望延續(xù)。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0子品牌“科徠尼”切入智能家居藍(lán)海。以智能鎖產(chǎn)品為核心,“科徠尼”今年計(jì)劃新開店300~500家,逐步布局智能晾曬、智能安防、智能交互、智能清潔等版塊。近年我國智能鎖行業(yè)復(fù)合增速60%以上,2018年我們估計(jì)國內(nèi)智能鎖、智能家居行業(yè)規(guī)模分別約279億元、1400億元。目前我國智能鎖滲透率僅約3%,明顯低于韓國80%、日本40%、歐美15%的滲透率水平,且行業(yè)仍較分散,也為以“科徠尼”為代表的后發(fā)者提供了較大發(fā)展空間。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0晾曬龍頭智能進(jìn)擊,長期發(fā)展值得期待。公司晾曬業(yè)務(wù)線下+線上渠道加速擴(kuò)張、智能晾衣機(jī)快速發(fā)展,兩大增長動力明確。“科徠尼”以智能鎖為入口,全面布局智能家居藍(lán)海。預(yù)計(jì)2018~2020年EPS為0.67元、0.88元、1.15元,凈利同比增長31%、30%、32%。看好公司長期發(fā)展,考慮到目前可比公司18年平均26x的PE估值水平,首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0風(fēng)險(xiǎn)提示:市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。