惠譽(yù)評(píng)級(jí)已將安徽海螺水泥股份有限公司（安徽海螺）的長期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)和高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)從“A-”上調(diào)為“A”。展望穩(wěn)定。
此次評(píng)級(jí)上調(diào)反映了中國水泥市場(chǎng)在供給側(cè)改革后的出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性改善，這些改善進(jìn)一步鞏固了安徽海螺業(yè)已十分強(qiáng)健的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況。得益于原材料完全自給自足、擁有大規(guī)模生產(chǎn)設(shè)施及毗鄰便捷的水路運(yùn)輸?shù)葪l件，安徽海螺在市場(chǎng)上占據(jù)龍頭地位，并擁有成本優(yōu)勢(shì)。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，這一良好狀況在可預(yù)見的未來將保持不變。公司在收購和分紅派息方面實(shí)行非常保守的財(cái)務(wù)政策，加之資本支出需求適度，即使水泥價(jià)格從當(dāng)前高點(diǎn)回落，公司仍將繼續(xù)生成高自由現(xiàn)金流。因此，公司的凈現(xiàn)金頭寸將得到持續(xù)。
中國市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善：自2009年以來，中國政府一直在削減水泥市場(chǎng)的供給，并通過環(huán)境政策和對(duì)新增產(chǎn)能的限制來解決產(chǎn)能高度過剩的問題。政府在過去兩年中加大管控力度，大型生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行價(jià)格協(xié)同，市場(chǎng)需求持續(xù)穩(wěn)定，這些因素推動(dòng)水泥價(jià)格從2017年到2018年目前在所有地區(qū)都大幅上揚(yáng)。中國的水泥產(chǎn)量繼2017年下滑3.6%之后，又于2018年前4個(gè)月同比下降約11%。此外，中國固定資產(chǎn)投資的增長保持穩(wěn)定，于2018年前4個(gè)月同比增長7%。
諸如安徽海螺這樣規(guī)模大、效率高的水泥生產(chǎn)企業(yè)一直是這些變革的受益者，而較小的廠家則被市場(chǎng)淘汰。結(jié)構(gòu)性變革逆轉(zhuǎn)的可能性不大。
市場(chǎng)地位穩(wěn)固：按2017年銷售量計(jì)，安徽海螺是中國最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)份額從2015年的11%提升至2016年的11.5%，2017年繼續(xù)提升至12%。由于公司的低成本優(yōu)勢(shì)無法被效仿，安徽海螺在華東和華南占有市場(chǎng)主導(dǎo)地位，表現(xiàn)優(yōu)于其他水泥生產(chǎn)企業(yè)。安徽海螺的成本優(yōu)勢(shì)主要來自規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、優(yōu)越的戰(zhàn)略性地理位置（可直接利用低價(jià)水運(yùn)和石灰石資源）、垂直整合的經(jīng)營模式、完全自給自足的石灰石資源，以及擁有自有自營的運(yùn)輸配送碼頭。
安徽海螺在各種價(jià)格環(huán)境下的盈利能力和自由現(xiàn)金流生成能力都優(yōu)于國內(nèi)外其他水泥生產(chǎn)企業(yè)，其成本優(yōu)勢(shì)顯而易見。例如，在2015年全球大宗商品價(jià)格低迷期間，安徽海螺仍實(shí)現(xiàn)了25.9%的EBITDA利潤率和1.5%的自由現(xiàn)金流比率，與之相比，投資級(jí)國際建材同業(yè)公司的平均EBITDA利潤率為19.5%，自由現(xiàn)金流比率為-1.4%。
持續(xù)的自由現(xiàn)金流生成能力：由于安徽海螺強(qiáng)健的利潤率、謹(jǐn)慎的收購策略、適度的股息支付和低資本支出，盡管2015年全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)周期性下滑，公司依然能從2011至今一直保持良好的自由現(xiàn)金流生成能力。2017年的分紅后自由現(xiàn)金流比率為14.7%，且其自由現(xiàn)金流生成能力未見任何顯著變化。
財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健：安徽海螺因其強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流生成能力，于2017年實(shí)現(xiàn)了凈現(xiàn)金頭寸。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，強(qiáng)勁的盈利能力和謹(jǐn)慎的資本支出將令公司保持凈現(xiàn)金頭寸。安徽海螺的財(cái)務(wù)狀況一直穩(wěn)健，即使在2015年行業(yè)低迷時(shí)期，安徽海螺的運(yùn)營資金流調(diào)整后凈杠桿率僅為0.6倍，而投資級(jí)建材同業(yè)公司大約為3.5倍。
(責(zé)編：關(guān)飛、郭宇)