\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0我們認為,銅陵海螺臨時停產(chǎn)對海螺水泥今年的盈利影響非常有限。由于銅陵海螺是銅陵市的主要納稅大戶之一,我們認為市政府將與銅陵海螺緊密合作梳理環(huán)保問題。基于2.5倍2018年市凈率,我們維持買入評級,H股目標價59.50港元(A股目標價:45.10元人民幣)。同時,制約海螺水泥H股價表現(xiàn)的兩個因素正在消褪,即是(i)海螺創(chuàng)業(yè)(0586.HK)的估值相對較低;(ii)海螺水泥-A的折讓相對較深。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0銅陵海螺并無違法。5月,海螺水泥全資子公司銅陵海螺收到銅陵市環(huán)保局及銅陵市港航(地方海事)管理局發(fā)出的《關(guān)于立即停止碼頭作業(yè)的緊急通知》,銅陵海螺碼頭被要求停止作業(yè)。該碼頭位于當?shù)厮畯S取水口二級保護區(qū)范圍內(nèi)。由于該碼頭是銅陵海螺各廠房的水泥和熟料產(chǎn)品水路發(fā)運及原煤進廠的重要通道,該碼頭的停止作業(yè)也導致銅陵海螺在5月下旬停產(chǎn)。發(fā)出停產(chǎn)令主要是由于中央政府3月啟動了一項特別行動計劃,該計劃要求對一級和二級飲用水源儲備進行清理和升級。銅陵海螺強調(diào),已取得了所有必需的許可證,而銅陵海螺碼頭停止作業(yè)并不是因為違法。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0財務影響極微。對于何時恢復運營,現(xiàn)時雖沒有明確的時間表,但我們認為這對海螺水泥的財務影響將不大。首先,銅陵海螺2017年占海螺水泥總凈利潤的5.52%。我們并不認為停產(chǎn)會持續(xù)很長時間。由于銅陵海螺是銅陵市的主要納稅大戶之一,我們認為市政府將與銅陵海螺緊密合作梳理環(huán)保問題。同時,海螺水泥已組織對長江沿岸其余生產(chǎn)廠進行核查和審查。其他生產(chǎn)廠不存在類似的情況或風險。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0限制股價表現(xiàn)的兩大因素正在消褪。在過去幾個月,我們提到有兩個技術(shù)因素影響海螺水泥的股價表現(xiàn):(i)海螺創(chuàng)業(yè)的估值相對便宜;(ii)海螺水泥-A的股價折讓相對較深。這兩個因素一直在消褪。對于(i),海螺水泥的應占市值/海螺創(chuàng)業(yè)的市值已從>110%下降至約80%(圖2),更符合現(xiàn)時的利潤貢獻(海螺水泥貢獻海螺創(chuàng)業(yè)2017年凈利潤的84%)。因此海螺創(chuàng)業(yè)不再是投資海螺水泥的另一便宜選擇。對于(ii),海螺水泥-H相對于海螺水泥-A的股價溢價已從4月底的17%收窄至目前的9%左右,接近三年平均水平6.4%。