[買入評級]教育行業(yè)周報：三壘股份擬收購早教龍頭美吉姆 早教資產(chǎn)證券化或有突破 時間：2018年06月11日 11:01:26\u00A0中財網(wǎng) 投資建議 本周，國金教育指數(shù)漲跌幅-1.39%，上證指數(shù)-0.26%，深證成指0.36%，創(chuàng)業(yè)板指0.12%，傳媒指數(shù)（中信）-1.65%，餐飲旅游（中信）-0.37%，滬深300 指數(shù)0.24%。 年初至今，國金教育指數(shù)漲跌幅-6.74%，上證指數(shù)-7.26%，深證成指-7.56%， 創(chuàng)業(yè)板指-2.35%， 傳媒指數(shù)（ 中信）-14.02%， 餐飲旅游（ 中信）16.04%，滬深300 指數(shù)-6.23%。 行業(yè)點評 2018 年6 月6 日，三壘股份發(fā)布公告，擬以33 億元現(xiàn)金收購早教龍頭美吉姆100%股份，承諾2018、2019、2020 年凈利潤分別不低于1.80 億元、2.38 億元、2.90 億元。交易對方未來完成增持上市公司股票后，上市公司股權結構將發(fā)生變化，未來交易對方合計持股比例上限為18%。標的公司估值為33.07 億元，增值率為3766.04%。 美吉姆業(yè)務源自美國“美吉姆”兒童早教品牌，為適齡兒童提供科學、系統(tǒng)、有針對性的培訓課程，課程體系主要包括歡動課、藝術課和音樂課。公司成立于2013 年8 月18 日，采用以加盟為主，直營為輔的運營模式，其報告期內(nèi)主要收入及利潤來源于加盟業(yè)務。截至2017 年12 月31 日，共擁有257 家加盟美吉姆早教中心，83 家直營美吉姆早教中心，已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)早期教育培訓行業(yè)具有較大市場影響力的龍頭企業(yè)之一。 本次三壘股份擬收購的是美吉姆的品牌加盟業(yè)務，交易暫不包含美吉姆的直營門店。美吉姆在一二線主要以直營為主，二三線城市以加盟為主。加盟包括LOGO、裝修、課程、學生數(shù)據(jù)的全面一致性加盟，即作為消費者的角度，幾乎無法區(qū)分直營和加盟門店。美吉姆加盟業(yè)務是向加盟方收取一定的一次性加盟費，并在加盟門店運營過程中，向加盟方收取收入抽成，比例約10%。 標的公司2017 年營收和盈利高速增長，模擬財務報表僅考慮加盟業(yè)務情況下，凈利較高。2017 年營業(yè)收入為2.17 億元，同比增長85.5%。2017年利潤總額為1.08 億元，同比增長163.4%。2017 年凈利潤為0.85 億元，同比增長142.9%。2017 年凈利率為39.2%，同比2016 年的29.9%增加9.3pct，主要系將直營部分剝離，加盟模式下凈利水平較高。 初步測算早教市場或達千億規(guī)模，擁有系統(tǒng)化課程和管理體系的品牌具有競爭優(yōu)勢。我們假設全國0-6 歲兒童數(shù)量為9500 萬人，家庭早教投入滲透率為30%，平均早教投入為5000 元/年，則市場規(guī)模達到1425 億。此外《中國早教加盟發(fā)展報告》顯示，25-35 歲的家長，尤其是25-28 歲的90 后新生代家長更愿意在早教上做更大的經(jīng)濟投入，早教在這批新家長中的推廣速度更快。早教班一般在購物中心內(nèi)，消費屬性較強。在目前師資匱乏、早教質量標準不健全的背景下，具有良好的教師培訓和管理體系以及系統(tǒng)化專業(yè)化課程體系的品牌機構更容易獲得家長的信賴，擁有一定的競爭優(yōu)勢。 建議關注：三壘股份，威創(chuàng)股份。 風險提示 早教機構監(jiān)管缺失或存在一定風險；教師專業(yè)化水平仍有待提高；家庭生育意愿不達預期，人口增長速度或低于預期；加盟存經(jīng)營風險。 □ .唐.川 .國.金.證.券.股.份.有.限.公.司