尚品宅配（300616）

尚品宅配成立于2004年，主要從事全屋板式家具的個性化定制生產(chǎn)及銷售、配套家居產(chǎn)品的銷售，并向家居行業(yè)企業(yè)提供設計軟件及信息化整體解決方案的設計、研發(fā)和技術服務。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.23億元，同比增長32.23%;歸母凈利潤3.80億元，同比增長48.74%;凈利率上升至7.14%。2017年6月公司推出限制性股票激勵計劃，覆蓋公司中高層管理人員和核心業(yè)務人員149人，有效調(diào)動公司骨干人員積極性凝聚人心。

二、公司先發(fā)優(yōu)勢明顯

全屋定制乃兵家必爭之地，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。隨著城市化的推進，預計定制家居行業(yè)仍能保持約10%的復合增速，行業(yè)空間在2020年前后超過2100億元。全屋定制相比相似單品家居客單價更高，歐派大家居客單價是其櫥柜、衣柜客單價的3倍以上。公司作為最早進入全屋定制的企業(yè)，數(shù)據(jù)積累豐富;加工精度和交付能力強于新進者;推出的套餐相比競品更接近全屋的要求，報價也更具競爭力。盡管上市定制公司，裝飾公司和互聯(lián)網(wǎng)家裝公司紛紛布局全屋定制，但公司積累的優(yōu)勢成為穩(wěn)健的護城河。

Shopping Mall布局顯優(yōu)勢，渠道結構改善凈利率提升。近年建材城收入萎縮，購物中心客流上升;公司購物中心門店收入高于其他門店，證明了公司布局購物中心戰(zhàn)略的正確。截至2017年底，公司加盟店總數(shù)已達1557家;直營店總數(shù)85家。2017年，公司加快了加盟店的開店速度，加盟店數(shù)量和收入占比回升，銷售費用率出現(xiàn)改善，利潤率同比上升約0.79%，對標行業(yè)龍頭未來仍有上升空間。2018年推出升級版C店，集“家居、時尚、藝術、社交”一體，有望進一步提高店效。

三、新推整裝云延伸家裝

互聯(lián)網(wǎng)基因積淀深厚，新推整裝云延伸家裝。公司以圓方軟件的信息化技術、云計算、大數(shù)據(jù)應用為驅(qū)動，依托新居網(wǎng)的O2O 互聯(lián)網(wǎng)營銷服務平臺以及大規(guī)模定制的柔性化生產(chǎn)工藝，實現(xiàn)了全屋板式家具定制個性化設計、規(guī)模化生產(chǎn)的“C2B+O2O”商業(yè)模式。新推出的整裝云賦能家裝公司，為定制家居和配套產(chǎn)品互為導流，2018年第一季公司整裝云會員260個，自營整裝在建工地164個。

四、智能制造突破產(chǎn)能瓶頸

啟動全國生產(chǎn)基地布局，智能制造突破產(chǎn)能瓶頸。公司計劃在華東(無錫)和西南(成都)設立生產(chǎn)基地，2019年華東基地投產(chǎn)后能緩減產(chǎn)能利用率過高的現(xiàn)狀。公司運用虛擬智造、智能開料、智能立體倉等智能制造手段，生產(chǎn)效率大幅提高，樹立了中國智造工業(yè)4.0標桿。

公司是互聯(lián)網(wǎng)全屋定制龍頭，上市后經(jīng)銷商開店提速，全國生產(chǎn)基地布局，產(chǎn)能瓶頸得以突破，盈利能力仍有較大提升空間。我們預計公司2018-2020年EPS為2.75、3.97、5.34元，給予2018年44-50倍PE，對應目標價121.00-137.50元，對應3.3-3.7倍PS，給予“買入”評級。

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