\u00A0\u00A0\u00A0 收入三年連跌后首次同比轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)大增35%
六福發(fā)布FY2017/18(截止2018-3-31)業(yè)績(jī)，受益零售市場(chǎng)景氣度提升，收入146億港元，同比漲13.8%，在連續(xù)三年下跌后首次同比轉(zhuǎn)正。歸母凈利潤(rùn)同比漲34.7%至14億港元，主要由于毛利率穩(wěn)中微升0.1%至25.7%同時(shí)經(jīng)營(yíng)開(kāi)支占收入比重由16.8%下降至15.9%。但公司指引FY19資本開(kāi)支增至10億港元。末期股息0.55港元，全年共派息1.1港元，派息比率47.2%。
黃金仍是公司最受歡迎產(chǎn)品，黃金及鉑金銷(xiāo)售同比增10%至77億港元，占比56%，毛利率15%保持平穩(wěn)。珠寶首飾銷(xiāo)售同比增17%至62億港元，毛利率因公司下調(diào)珠寶首飾批發(fā)價(jià)格以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而降1.7%至33.8%。港澳珠寶ASP同比分別降40%和14%至2800港元和5700澳門(mén)元，內(nèi)地ASP 3000元與去年持平。分業(yè)務(wù)來(lái)看，零售收入同比增14%至110億港元，占比75%。因品牌店數(shù)目增加，批發(fā)業(yè)務(wù)收入同比增9.6%至29億港元，占比20%；品牌業(yè)務(wù)收入同比增27%至6.5億港元，占比5%。
公司整體同店銷(xiāo)售自連續(xù)三年下跌后首次同比轉(zhuǎn)正至9.2%，港澳同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)9.4%，內(nèi)地同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)4.6%。香港仍是公司最主要收入來(lái)源，收入同比增7%至67億港元，占比65%。內(nèi)地收入同比增23%至51億港元，占比35%，由于以高利潤(rùn)率的品牌模式為主，利潤(rùn)占比達(dá)47%。全年凈增店137間，其中134間位于內(nèi)地。FY19內(nèi)地店鋪目標(biāo)為凈增長(zhǎng)不少于120間。同時(shí)公司欲大力發(fā)展電子商務(wù)業(yè)務(wù)，目標(biāo)收入增長(zhǎng)30%。截止2018年3月31日，公司擁有1642間店鋪，其中1561間位于內(nèi)地，58間位于港澳。
港資珠寶品牌先天優(yōu)勢(shì)猶在，但赴韓游潛在分流香港市場(chǎng)不可忽視
我們認(rèn)為港資珠寶零售商具備高性價(jià)比、坐擁內(nèi)地和香港兩大市場(chǎng)以及稀缺性三大先天優(yōu)勢(shì)。本輪香港珠寶市場(chǎng)回暖主要受益訪港人數(shù)增長(zhǎng)，疊加匯率因素利好以及港澳同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格本就較大陸地區(qū)低約20%，游客消費(fèi)意愿提升。據(jù)香港統(tǒng)計(jì)局，4月內(nèi)地訪港旅客同比漲15%，香港珠寶鐘表及名貴禮物同比增24.6%。在年報(bào)會(huì)議中公司也表示4月至今港澳地區(qū)同店銷(xiāo)售漲逾20%。下半年新基礎(chǔ)建設(shè)貫通臨近，我們估計(jì)長(zhǎng)期釋放約2270萬(wàn)/年的新增客流，但尚需考慮對(duì)原有陸路游客蠶食。我們也看好隨著港珠澳大橋和廣深港高鐵順利通車(chē)，深港澳珠四大城市的1小時(shí)交通圈打通。但另一方面，我們認(rèn)為赴韓旅游可能分流赴港旅客的潛在影響不可忽視，同時(shí)近期人民幣呈貶值趨勢(shì)也可能會(huì)影響沖著高性價(jià)比而來(lái)的旅客消費(fèi)意愿。據(jù)韓國(guó)旅游發(fā)展局?jǐn)?shù)據(jù)，4月赴韓中國(guó)游客同比大增61%達(dá)36.6萬(wàn)。
高性價(jià)比定位迎合中產(chǎn)消費(fèi)升級(jí)，品牌下沉三四線市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈
六福以其中高端輕奢定位和高性價(jià)比產(chǎn)品瞄準(zhǔn)內(nèi)地中產(chǎn)階級(jí)，正迎合三四線城市消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。配合產(chǎn)品定位，六福在內(nèi)地門(mén)店擴(kuò)張也以三四線城市為主，分銷(xiāo)渠道以加盟店為主，自營(yíng)店為輔。我們預(yù)計(jì)公司三四線城市的加速布局，將進(jìn)一步享受由消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的巨大市場(chǎng)。但目前內(nèi)地三四線珠寶市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)局面，公司面臨香港和大陸的多家珠寶商對(duì)手，且各品牌產(chǎn)品及名字之間差異化較小，未來(lái)市場(chǎng)份額擴(kuò)張或?qū)⒊袎骸Y18三線以下同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)3%，下半財(cái)年因公司不愿過(guò)多降價(jià)壓低毛利率，促銷(xiāo)力度不及同行，銷(xiāo)售較上半財(cái)年同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)20%有所放緩。
我們?nèi)匀豢春昧５闹懈叨烁圪Y品牌定位以及內(nèi)地渠道下沉的店鋪布局，伴隨下半年廣深港高鐵開(kāi)通，預(yù)計(jì)FY19公司港澳地區(qū)將取得雙位數(shù)增幅，在內(nèi)地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增幅。但赴韓游或?qū)⒎至鞲案勐每停夜緝?nèi)地市場(chǎng)發(fā)展承壓，再加上當(dāng)前P/E 13.1x，雖與龍頭周大福相比較低，但相對(duì)內(nèi)地老鳳祥(600612,股吧)而言并無(wú)過(guò)多估值優(yōu)勢(shì)。下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至35港元，根據(jù)我們預(yù)期公司FY2019 EPS 2.6港元，對(duì)應(yīng)P/E 13.5x，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與零售行業(yè)疲軟，珠寶飾品銷(xiāo)售不及預(yù)期等