\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0零售表現(xiàn)改善,同店銷售回暖:截至4QFY18,整體市場同店銷售連續(xù)取得5個季度正增長,增長率分別為2%/5%/17%1%/16%,港澳市場同店銷售連續(xù)取得5個季度正增長,增長率分別為2%/3%/18%1%18%,內(nèi)地市場同店在前兩個季度取得兩位增長(23%和11%)后出現(xiàn)疲軟,于3QFY18和4QFY18出現(xiàn)小幅下跌(-4%和-2%)。分產(chǎn)品看,截至4QFY18四個季度,黃金同店銷售增長分別為5.0%/21.0%/-3.0%/16.0%,總體保持正增長;珠寶首飾同店銷售則連續(xù)取得5個季度正增長,增長率分別為11.0%/9.0%/16.0%/10.0%/18.0%。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0受益門店數(shù)量增加內(nèi)地市場增幅明顯,主要產(chǎn)品均取得雙位數(shù)增長:受益經(jīng)濟回暖疊及地產(chǎn)財富效應、海外消費回流等多重因素帶來的結(jié)果,黃金和珠寶產(chǎn)品作為中高端品類和保值品類迎來復蘇。FY18公司兩大產(chǎn)品品類均有雙位數(shù)增長,其中黃金及鉑金收入同比+10.2%至7.73億港元,珠寶首飾收入同比+17.4%至6.20億港元。分市場看,兩大市場均表現(xiàn)良好。公司收入主要來源仍是港澳及海外地區(qū)(港澳為主),占總收入的65.3%;由于門店數(shù)目大幅增加,中國內(nèi)地市場增幅明顯,收入同比+22.5%至5.06億港元,占總收入比重由32.3%升至34.7%。按業(yè)務劃分,公司零售/批發(fā)/品牌業(yè)務收入同比增速分別為14.3%/9.7%/26.6%。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0電子商務持續(xù)高速增長,門店持續(xù)擴張:電商平臺收入同比+88.7%,占中國內(nèi)地收入比重由2017年的11.0%上升至15.5%,平均售價同比+31.3%至1,050元。此外,公司門店持續(xù)擴張,截至2018年3月31日共有門店1631家,全年凈開135家,其中內(nèi)地門店1551家,全年凈開132家,港澳及其他地區(qū)80家,全年凈開3家。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0毛利率先升后將,凈利率穩(wěn)步上升:由于毛利率較高的珠寶產(chǎn)品占比上升、費用控制等因素,FY18年內(nèi)溢利同比+33.4%至13.7億港元,凈利率上升1.4ppt至9.4%。FY18毛利率同比+10bps至25.7%,但由于黃金產(chǎn)品回歸正常毛利率及部分珠寶首飾由于市場競爭而下調(diào)售價,2HFY18毛利率較1HFY18下滑100bps,由26.2%降至25.2%。

\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0我們的觀點:公司門店穩(wěn)健擴張、電商業(yè)務發(fā)展迅速。公司同店銷售和零售額增速持續(xù)改善,受益于經(jīng)濟回暖疊加地產(chǎn)財富效應、海外消費回流等多重因素,以黃金珠寶為代表的中高端產(chǎn)品迎來復蘇,公司將持續(xù)受益。