下文選自老虎證券美港股市場分析報告2018/07/02期個股分析欄目
在過去數年里，奈飛（NASDAQ: NFLX）一直是全球增長最快的公司之一，今年以來漲幅更是高達99.6%，為標普500中表現第二好的股票。
就在剛剛過去的6月，奈飛市值成功超越迪士尼（NYSE: DIS），成為全球第一媒體公司。
不僅如此，由于認為奈飛的基本面“拐點”已經接近（“不斷增長的分發(fā)渠道和內容陣營將推動用戶增長高于市場預期”，“自由現金流虧損將從19年起改善”），包括高盛、Piper Jaffray、加拿大皇家銀行等知名機構在內，華爾街分析師們紛紛在6月中旬大幅提升了奈飛的目標價，最高甚至達到490美元。
當然，高增長公司總是不乏爭議，事實上奈飛也一直是被做空最多的公司之一，這也造成了它每次財報后股價總是出現大幅波動。
很快，奈飛就將迎來18Q2財報公布日（7月16日盤后），因此本期老虎研報為大家?guī)韺λ慕庾x：
奈飛的高增長來自何方？它的拐點真的接近了嗎？它的風險在哪里？以及最重要的，它到底應該估值多少？
奈飛是一家美國流媒體公司，在全球范圍內以提供獨占性的優(yōu)秀劇集、電影、紀錄片和短片而聞名。
股權結構分散，投資者無需擔心流通性風險。
公司主要收入和盈利來源是流媒體業(yè)務，收入方式是按月向用戶收取訂閱費。
按地區(qū)分，國際流媒體部門持續(xù)高速擴張，營收貢獻已與美國本土不相上下，但盈利來源仍然以美國為主。
由于內容制作投入較高，奈飛的現金流狀況一直不見好轉，但內容支出規(guī)模與用戶規(guī)模成正比
從用戶規(guī)模來看，奈飛遙遙領先于競品。
競爭優(yōu)勢來自于優(yōu)秀的獨占內容、業(yè)內領先的算法與大數據。
潛在風險則來自于蘋果、亞馬遜等科技巨頭和迪士尼、華納等傳統(tǒng)媒體的競爭壓力。
預計用戶數量將繼續(xù)高速增長，規(guī)模效應將從19年開始出現，帶來運營利潤率的提升和現金流的改善。
當前價格已提前反應預期，目標價374美元，建議持有。
奈飛于1997年8月成立于美國，目前是一家主營SVOD（訂閱型視頻點播）業(yè)務的流媒體平臺公司，在全球范圍內以提供獨占性的優(yōu)秀劇集、電影、紀錄片和短片而聞名。
不過中國投資者們可能不熟悉的是，在美國本土，奈飛還兼營“郵寄DVD租賃服務”，事實上這是它90年代剛起步時的主營業(yè)務。
所謂“DVD租賃服務”，就是十多年前國內也常見的“光碟出租”，但奈飛與傳統(tǒng)的DVD出租不同：第一它不租用門面，而是網上運營，使用快遞寄送影碟；第二它不采用“押金+租金”模式收費，而是使用“每月繳費”的會員模式。
其實中國投資者們應該很熟悉奈飛這一模式，更了解它的威力——這是O2O。
淘寶、大眾點評、去哪兒、餓了么，這些耳熟能詳的互聯網公司當初正是以O2O模式在國內顛覆了一個個傳統(tǒng)行業(yè)，奈飛在美國也同樣如此：
隨著奈飛的高速增長，傳統(tǒng)影碟租賃巨頭、2000年在全球擁有超過1萬家門店的Blockbuster（百視達），于2010年申請破產，并在接下來幾年內關閉全部門店。
不過奈飛并沒有滿足于此，2006年開始，看到了互聯網大潮洶涌而來的奈飛轉型進入流媒體行業(yè)，并依靠著精細化的視頻編碼壓縮算法、優(yōu)秀的推薦算法、優(yōu)秀的獨家內容，再次實現了用戶高速增長。
當前，奈飛在全球近150個國家和地區(qū)提供流媒體服務，在美國地區(qū)提供郵寄DVD租賃服務，兩大業(yè)務均通過用戶的每月訂閱費產生收入。
截至18年3月底，奈飛流媒體業(yè)務全球用戶達1.25億，DVD租賃業(yè)務用戶為316.7萬。
以截至18年6月的數據來看，奈飛的股權相當分散，創(chuàng)始人兼CEO里德·哈斯廷斯也僅持股1.28%。
ETF、LOF、開放式基金等持有了相當一部分股份，這使得投資者無需過分擔心流通性風險。
財務狀況：高額內容投入造成“失血”，但與用戶增長成正比
■營收與用戶數：流媒體業(yè)務為主，國際用戶總量已超國內
當前，奈飛主要營收來自于按月收取的訂閱費，其中又以流媒體業(yè)務為主要來源。
而原主營業(yè)務DVD租賃，在互聯網浪潮沖擊之下已日薄西山，營收不斷萎縮。
在流媒體業(yè)務中，國際部門同比增速一直保持在50%以上，營收貢獻不斷擴大，即將超越美國本土部門。
在18Q1，美國地區(qū)流媒體、國際流媒體、DVD租賃營收占比分別為49.2%、48.2%、2.7%。
用戶方面呈現同樣趨勢，國際用戶數量已于17Q3實現對美國區(qū)的反超。
在18Q1，美國地區(qū)流媒體、國際流媒體、DVD租賃的用戶數量占比分別為44.2%、53.3%、2.5%。
■成本與利潤：美國區(qū)為主要盈利來源，國際部門扭虧為盈
由于至今仍處在成長期，奈飛的成本始終保持著較高的增速，各費用居高不下。
其中，近年來擴張較快的國際流媒體部門，在用戶高速增長、營收貢獻不斷擴大的同時，也成為了成本增加的“禍首”。
利潤貢獻也因此遠不及美國區(qū)流媒體業(yè)務，但值得慶幸的是它增長較快，并于18Q1帶動整體運營利潤率達到歷史高點。