三壘股份，威創(chuàng)股份。

本周，國(guó)金教育指數(shù)漲跌幅-1.39%，上證指數(shù)-0.26%，深證成指0.36%，創(chuàng)業(yè)板指0.12%，傳媒指數(shù)(中信)-1.65%，餐飲旅游(中信)-0.37%，滬深300指數(shù)0.24%。

2018年6月6日，三壘股份發(fā)布公告，擬以33億元現(xiàn)金收購(gòu)早教龍頭美吉姆100%股份，承諾2018、2019、2020年凈利潤(rùn)分別不低于1.80億元、2.38億元、2.90億元。交易對(duì)方未來(lái)完成增持上市公司股票后，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，未來(lái)交易對(duì)方合計(jì)持股比例上限為18%。標(biāo)的公司估值為33.07億元，增值率為3766.04%。

美吉姆業(yè)務(wù)源自美國(guó)“美吉姆”兒童早教品牌，為適齡兒童提供科學(xué)、系統(tǒng)、有針對(duì)性的培訓(xùn)課程，課程體系主要包括歡動(dòng)課、藝術(shù)課和音樂(lè)課。公司成立于2013年8月18日，采用以加盟為主，直營(yíng)為輔的運(yùn)營(yíng)模式，其報(bào)告期內(nèi)主要收入及利潤(rùn)來(lái)源于加盟業(yè)務(wù)。截至2017年12月31日，共擁有257家加盟美吉姆早教中心，83家直營(yíng)美吉姆早教中心，已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)早期教育培訓(xùn)行業(yè)具有較大市場(chǎng)影響力的龍頭企業(yè)之一。

本次三壘股份擬收購(gòu)的是美吉姆的品牌加盟業(yè)務(wù)，交易暫不包含美吉姆的直營(yíng)門店。美吉姆在一二線主要以直營(yíng)為主，二三線城市以加盟為主。加盟包括LOGO、裝修、課程、學(xué)生數(shù)據(jù)的全面一致性加盟，即作為消費(fèi)者的角度，幾乎無(wú)法區(qū)分直營(yíng)和加盟門店。美吉姆加盟業(yè)務(wù)是向加盟方收取一定的一次性加盟費(fèi)，并在加盟門店運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，向加盟方收取收入抽成，比例約10%。

標(biāo)的公司2017年?duì)I收和盈利高速增長(zhǎng)，模擬財(cái)務(wù)報(bào)表僅考慮加盟業(yè)務(wù)情況下，凈利較高。2017年?duì)I業(yè)收入為2.17億元，同比增長(zhǎng)85.5%。2017年利潤(rùn)總額為1.08億元，同比增長(zhǎng)163.4%。2017年凈利潤(rùn)為0.85億元，同比增長(zhǎng)142.9%。2017年凈利率為39.2%，同比2016年的29.9%增加9.3pct，主要系將直營(yíng)部分剝離，加盟模式下凈利水平較高。

初步測(cè)算早教市場(chǎng)或達(dá)千億規(guī)模，擁有系統(tǒng)化課程和管理體系的品牌具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們假設(shè)全國(guó)0-6歲兒童數(shù)量為9500萬(wàn)人，家庭早教投入滲透率為30%，平均早教投入為5000元/年，則市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1425億。此外《中國(guó)早教加盟發(fā)展報(bào)告》顯示，25-35歲的家長(zhǎng)，尤其是25-28歲的90后新生代家長(zhǎng)更愿意在早教上做更大的經(jīng)濟(jì)投入，早教在這批新家長(zhǎng)中的推廣速度更快。早教班一般在購(gòu)物中心內(nèi)，消費(fèi)屬性較強(qiáng)。在目前師資匱乏、早教質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不健全的背景下，具有良好的教師培訓(xùn)和管理體系以及系統(tǒng)化專業(yè)化課程體系的品牌機(jī)構(gòu)更容易獲得家長(zhǎng)的信賴，擁有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：早教機(jī)構(gòu)監(jiān)管缺失或存在一定風(fēng)險(xiǎn)；教師專業(yè)化水平仍有待提高；家庭生育意愿不達(dá)預(yù)期，人口增長(zhǎng)速度或低于預(yù)期；加盟存經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。