【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

公司公告大股東增持公告:7月4日,公司公告控股股東大亞集團(tuán)增持公司股份200萬股,占公司總股本0.36%,成交均價(jià)為15.51元/股,合計(jì)交易金額為3120萬元。增持后,大亞集團(tuán)持股占比由45.4%提升至45.8%(合計(jì)持股2.54億股)。

公司近期主要情況:1)大股東此次使用自有資金增持,彰顯公司發(fā)展信心和價(jià)值認(rèn)可,為長期穩(wěn)健發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。2)公司大股東質(zhì)押基本以銀行質(zhì)押為主,安全系數(shù)較高,質(zhì)押均價(jià)大約為11-12元,目前股價(jià)15.32元/股具備安全邊際。3)公司作為地板和人造板行業(yè)龍頭,管理持續(xù)改善,地板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、人造板受益于行業(yè)需求提升,子行業(yè)龍頭價(jià)值凸顯。

地板:品牌和渠道優(yōu)勢顯著,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,工裝迅速拓展。1)地板業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健:截止目前,公司地板業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長,其中三層和多層實(shí)木復(fù)合地板收入增速較快,強(qiáng)化地板增速平穩(wěn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。圣象在國內(nèi)擁有近3000家線下門店,并結(jié)合多方位電商渠道,持續(xù)受益行業(yè)集中度提升和產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張,零售端市占率進(jìn)一步擴(kuò)大。公司在加強(qiáng)渠道建設(shè)基礎(chǔ)上,不斷提升產(chǎn)品設(shè)計(jì),加強(qiáng)頂端的研發(fā)設(shè)計(jì)及氣氛美學(xué)的提升,并結(jié)合高效自動(dòng)化的生產(chǎn)制造技術(shù),從渠道端和產(chǎn)品端提供給消費(fèi)者優(yōu)質(zhì)的地板和服務(wù),打造“圣象”品牌作為消費(fèi)品的強(qiáng)有力價(jià)值。2)工裝業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力:2018年上半年,公司工程類地板收入同比增長較好,我們預(yù)計(jì)增速約為30%,工裝業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力。圣象在前端制造具備穩(wěn)定性,中后端具備完善的供應(yīng)鏈和服務(wù)體系,工裝業(yè)務(wù)后續(xù)有望持續(xù)提升并貢獻(xiàn)業(yè)績。目前擁有萬科、保利等超過60家工裝大客戶,有望持續(xù)受益于精裝房和長租房政策驅(qū)動(dòng),保持成長趨勢。工裝客戶選擇方面,公司也更加注重設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、擇優(yōu)客戶,提升應(yīng)收賬款和財(cái)務(wù)指標(biāo)的質(zhì)量。

人造板:受益于定制家居行業(yè)需求端快速釋放,人造板銷售旺盛;產(chǎn)能瓶頸逐步緩解。大亞人造板2018年上半年保持收入增長態(tài)勢,年初人造板提價(jià)策略貢獻(xiàn)業(yè)績增量。1)下游定制家居需求旺盛:隨下游定制行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大促使對于人造板的需求逐漸提升,以及無醛板等新型材料新增需求,公司人造板規(guī)模持續(xù)增大。2)產(chǎn)能瓶頸緩解:17年人造板的產(chǎn)能達(dá)到瓶頸(115萬立方密度板+25萬立方刨花板),18年初公司宿遷50萬立方刨花板項(xiàng)目投產(chǎn),緩解刨花板產(chǎn)能受限問題。

持續(xù)激勵(lì)自上而下提升凝聚,渠道端加強(qiáng)治理。公司費(fèi)用管控和公司治理能力持續(xù)加強(qiáng),主要系:1)持續(xù)激勵(lì)充分:公司16-17年實(shí)行兩次股權(quán)激勵(lì),激勵(lì)規(guī)模和覆蓋人數(shù)持續(xù)增加,有效提升員工凝聚力,未來繼續(xù)對經(jīng)銷商等群體激勵(lì)可期。2)渠道端股權(quán)回歸:公司16年收購了上海、深圳圣象木業(yè)的少數(shù)股權(quán)成為全資子公司,渠道端利潤持續(xù)回歸;3)經(jīng)銷商梳理:公司這兩年進(jìn)行經(jīng)銷商梳理,從規(guī)章條文、處理措施等方面進(jìn)行管理治理和優(yōu)化。

地板和人造板雙輪驅(qū)動(dòng),業(yè)績持續(xù)提升潛力大,消費(fèi)品牌征程開啟,大家居戰(zhàn)略值得期待。剝離非木業(yè)資產(chǎn)、圣象體現(xiàn)出符合品牌地位的盈利水平、人造板市場需求逐漸提升。隨著兩輪股票激勵(lì)計(jì)劃落地,公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)完善,地板和人造板業(yè)務(wù)盈利水平持續(xù)提升,工裝業(yè)務(wù)提供新增長點(diǎn)。此次控股股東大亞集團(tuán)增持200萬股,充分彰顯對公司未來可持續(xù)發(fā)展信心,我們維持公司18-20年盈利預(yù)測至1.51元、1.81元、2.08元(YOY27%、20%、15%),目前股價(jià)(15.32元/股)對應(yīng)PE分別為10倍、8倍、7倍,公司盈利改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn),前期由于市場波動(dòng)因素回調(diào)呈現(xiàn)一定回調(diào)幅度,現(xiàn)在估值較其他品牌家居折價(jià)明顯,維持買入!