[推薦評級]瀘州老窖(000568)點(diǎn)評：高端勢頭良好 中端調(diào)整到位助力品牌復(fù)興 時間：2018年07月09日 14:00:34\u00A0中財網(wǎng) 核心觀點(diǎn) 事件：1.公司2017 年股東大會在瀘州舉行；2.西南區(qū)域（川、渝、云、貴、西藏）52 度國窖1573 經(jīng)典裝酒行渠道供貨價建議每瓶810 元；3.國窖銷售公司發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行52 度國窖1573 經(jīng)典裝14-17 年瓶貯產(chǎn)品零售價的通知》，14-17 年國窖1573 瓶貯產(chǎn)品設(shè)施按年份定價，其中14 年的國窖1573價格為每瓶1499 元。 點(diǎn)評： 堅持雙品牌戰(zhàn)略，高端勢頭強(qiáng)勁，中端調(diào)整到位正發(fā)力。公司在新管理層上任的兩年時間里，得益于產(chǎn)品、渠道方面改革堅決執(zhí)行，使得去年國窖增長超60%，高端白酒的競爭已進(jìn)入白熱化階段，今年國窖繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢頭。在公司銷售隊伍壯大且執(zhí)行力強(qiáng)加渠道利潤合理的雙重條件下，更值得期待；中端的窖齡和特曲，伴隨17 年的量價調(diào)整，加上公司始終堅持雙品牌戰(zhàn)略，聚焦五大單品，特曲60 通過強(qiáng)品牌力成功卡位次高端價格帶，搶占消費(fèi)升級帶來的紅利。 技改持續(xù)推進(jìn)，未來國窖1573 將最稀缺。公司從2015 年開始對國窖1573進(jìn)行工藝改革，現(xiàn)產(chǎn)能已有了一定的提高。下一步要將中等價位酒從老窖池移除，運(yùn)用好老窖池，加大技改項目擴(kuò)張生產(chǎn)能力。但同時公司為提升品牌力、品質(zhì)和產(chǎn)品價值，塑造價格體系和消費(fèi)需求的對應(yīng)關(guān)系，未來不會對國窖1573 大幅放量，要保證其稀缺性。預(yù)計到2020 年國窖1573 放量達(dá)1.5 萬噸，而茅臺酒到2020 年產(chǎn)能將達(dá)5 萬噸，五糧液2018 年計劃放量2 萬噸，后兩年或?qū)⒗^續(xù)增長，因此未來國窖1573 將是三大高端酒中最稀缺的產(chǎn)品。 渠道利潤具備吸引力價格區(qū)間合理。此次調(diào)供貨價為國窖1573 西南聯(lián)盟會成立以來，首次調(diào)價。我們認(rèn)為西南市場屬老窖優(yōu)勢市場，此區(qū)域內(nèi)老窖擁有良好的品牌基礎(chǔ)和較高的大眾接受度，由于區(qū)域需求量大且品牌眾多，競爭激烈，導(dǎo)致客戶對價格的敏感度較高，所以在此區(qū)域的定價會比其他的地區(qū)稍低。目前老窖的渠道利潤通過廠家的補(bǔ)貼保持在100 元以上的合理水平，批價維持在740-760 元之間。我們認(rèn)為在西南區(qū)域調(diào)整渠道供貨價格到810 元，渠道利潤分配進(jìn)一步理順，價格區(qū)間合理且保持競爭力。 年份定價模式，復(fù)興指日可待。16 年6 月以來公司多次對國窖1573 瓶貯產(chǎn)品按年份定價進(jìn)行補(bǔ)償和完善，18 年以來按年份定價從國窖向老窖特曲和頭曲上延伸。在標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的價格受茅臺和五糧液壓制的情況下，公司有意突擊非標(biāo)產(chǎn)品年份酒，通過漲價來提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)固國窖1573的高端品牌形象，增強(qiáng)公司對市場的控制力及定價權(quán)。 盈利預(yù)測及投資建議：我們看好公司的扁平化管理和執(zhí)行力，中高端酒持續(xù)較快增長釋放利潤彈性，公司 18-20 年營收 129.2 億元、155.2 億元、183.1 億元，增速為 24%、20%、17%，EPS 分別為 2.34/2.86/3.36 元，增速為 33%、22%、17% ，對應(yīng) PE28X、23X、19X,維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：業(yè)績增速不及預(yù)期、白酒行業(yè)政策風(fēng)險、食品安全風(fēng)險 □ .張.宇.光./.王.語.嫣./.黃.瑞.云 .長.城.證.券.股.份.有.限.公.司