[買入評級]好太太(603848)深度報告：智能鎖業(yè)高成長 科徠尼新驅(qū)動 時間：2018年07月11日 15:00:47\u00A0中財網(wǎng) 繼4 月24 日我們發(fā)布全市場第一篇好太太深度報告《好太太：晾衣架第一股，智能家居領(lǐng)跑者》之后，我們再次從智能鎖的視角出發(fā)，進一步深入分析好太太的投資價值。 智能門鎖的行業(yè)地位：（1）解決用戶多個需求痛點。智能門鎖是區(qū)別于傳統(tǒng)機械鎖，在用戶安全性、識別性、管理性方面更加智能化、簡便化的鎖具。（2）智能鎖有望成為智能家居入口級產(chǎn)品。智能鎖接觸用戶靠前，取得的用戶信息最為關(guān)鍵，可指導其他智能家居聯(lián)動。此外，智能鎖需求更為剛性。 國內(nèi)智能鎖行業(yè)：市場規(guī)模破百億，B 端、C 端雙輪驅(qū)動高成長。（1）我國智能鎖業(yè)積累時間較長，產(chǎn)品不斷升級。（2）渠道端由僅在星級酒店應用發(fā)展至B 端住宅工程市場和C 端市場雙輪驅(qū)動，預計到2020 年，零售市場將占40%，工程市場占35%，門配市場占25%。（3）我國智能門鎖市場滲透率提升空間大，行業(yè)高成長。當前滲透率僅為2%-3%，遠低于韓國的80%、日本的40%，據(jù)全國鎖具行業(yè)信息中心預測，我國智能鎖銷量2016-2020 年復合增長率達73.89%，2020 年將達到3200 萬套，以出廠價計算的市場規(guī)模約340.6 億元，對應終端市場規(guī)模為681.3 億元。 國內(nèi)競爭格局：千家涌入共爭鳴，短期格局分散，中長期向頭部集中。（1）截至2017年末品牌達2800 余個，TOP20 品牌約占據(jù)60%的市場份額，行業(yè)集中度仍偏低。（2）凱迪仕（“618”天貓銷售第一）：品質(zhì)先行，品牌后進，雙引擎驅(qū)動共驅(qū)高成長；（3）云丁科技（“618”京東銷售第一）：優(yōu)質(zhì)團隊，獨有技術(shù)，公寓及C 端市場的后起之秀；（4）亞太天能：新三板上市，業(yè)績穩(wěn)健。 海外龍頭亞薩合萊：旗下蓋德曼、耶魯兩大品牌領(lǐng)軍北美、韓國市場。（1）亞薩合萊概況（ASSAB.ST）：提供全面安防解決方案的全球領(lǐng)先企業(yè)，1994 年成立于瑞典，20 年來在全球并購超過200 家企業(yè)。2017 年收入約603.11 億元RMB，其中27%（約162.84 億）來源于電子鎖類產(chǎn)品，旗下主要智能鎖品牌有蓋德曼（Gateman）和耶魯（Yale）等；（2）蓋德曼：韓國電子入戶鎖鼻祖，在韓國電子鎖市場上市占率第一，達40%以上。2007 年被亞薩合萊收購。（3）耶魯：美國機械鎖鼻祖，2000 年被亞薩合萊收購，目前智能鎖在北美市占率第一。 好太太之科徠尼：產(chǎn)品+品牌+渠道三維發(fā)力。（1）好太太從智能晾曬龍頭，到推進智能鎖新品。2017 年好太太公司開始用“科徠尼”品牌布局以智能鎖為核心的智能家居領(lǐng)域，智能鎖于2018 年3 月發(fā)布，5 月份開始接單。（2）公司業(yè)績：近年收入、利潤穩(wěn)步增長，盈利能力總體趨勢向上。（3）科徠尼智能鎖，產(chǎn)品+品牌+渠道三維發(fā)力。產(chǎn)品端主打AI人工智能，實現(xiàn)真正智能交互；渠道端依托好太太資源，渠道勢能高位起航：科徠尼品牌2018 年計劃增加經(jīng)銷商專賣店300-500 家，同時整合好太太品牌的近2000 家專賣店、30000多網(wǎng)點；品牌建設經(jīng)驗豐富，品牌吸引力、知名度快速提升。 投資建議：好太太作為國內(nèi)晾衣架行業(yè)龍頭，渠道布局全面完善，品牌運作經(jīng)驗豐富，營銷體系完善，業(yè)內(nèi)口碑良好，上市后資本實力增強，新推出以智能鎖為核心的智能家居“科徠尼”品牌，產(chǎn)品、品牌、渠道三維發(fā)力，有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先品牌。 基于公司發(fā)布的2018 年中期業(yè)績預告，我們上調(diào)公司的全年盈利預測，預計2018-2019年收入分別為14.84、19.54 億元，同比分別增33.37%、31.64%；歸母凈利潤分別為3.05、3.97 億元，同比分別增48.13%、30.27%；對應PE 為29.2 和22.4x，維持“買入”評級。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司