[優(yōu)于大市評級]海螺水泥(600585)公司公告點(diǎn)評：優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌龍頭 供給“去產(chǎn)量”收縮延續(xù)驅(qū)動高盈利均衡 時間：2018年07月13日 09:00:35\u00A0中財網(wǎng) 事件：近日公司公布2018 年半年度業(yè)績預(yù)增公告，公司預(yù)計2018 年半年度歸母凈利潤同比增長80%~100%、至約120.9 億元~134.3 億元；EPS 約2.28~2.53元；扣非歸母凈利潤約117.8 億元~128.1 億元。其中第2 季度歸母凈利潤約歸母凈利潤約73.1 億元~86.6 億元，中位數(shù)約79.8 億元、同比增長74.9%。 點(diǎn)評： 18H1 量增平穩(wěn)、均價大幅提升，Q2 單季盈利水平創(chuàng)歷史新高。 1）公司核心地區(qū)布局華東、中南、西南，上半年區(qū)域水泥需求增速優(yōu)于全國平均水平，此外公司有少量新建及并購產(chǎn)能新增，我們預(yù)計2018H1 公司水泥熟料銷量同比增長約4%~5%。受春節(jié)錯位影響，公司核心地區(qū)水泥需求在3 月中下旬開始逐步恢復(fù)，時點(diǎn)晚于往年但恢復(fù)速度較快、銷量回升強(qiáng)勁，我們預(yù)計2018Q2 銷量增速較2018Q1 顯著提升。 2）公司所在地區(qū)水泥需求具備一定韌性，同時供給端受制于環(huán)保壓力、協(xié)同限產(chǎn)，總體供需偏緊，開工后沿江熟料價格累計提漲5 輪，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，2018H1華東、中南、西南地區(qū)高標(biāo)水泥含稅噸均價同比大幅提升114、82、84 元，水泥價格提升幅度顯著大于煤炭等成本上漲幅度。 3）根據(jù)業(yè)績預(yù)告中位數(shù)測算，公司2018H1 噸扣非歸母凈利約88 元、同比大幅提升約50 元；其中第2 季度扣非噸歸母凈利約93 元，分別同比、環(huán)比提升45、12 元，單噸盈利創(chuàng)歷史新高。 環(huán)保壓力下限產(chǎn)頻發(fā)，供給新常態(tài)有望驅(qū)動盈利高位均衡。2018 年各地企業(yè)淡季自發(fā)性或者事件性的停限產(chǎn)頻發(fā)，我們預(yù)計供給“去產(chǎn)量”延續(xù)、Q3 淡季價格回調(diào)有限。環(huán)保高壓下，協(xié)同控量保價聯(lián)盟升級（調(diào)節(jié)產(chǎn)能發(fā)揮、管理庫容、控制熟料外銷），后續(xù)盈利有望高位均衡。 公司國際化進(jìn)展順利，國內(nèi)并購整合穩(wěn)步推進(jìn)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。 1）國際化方面，公司股東大會公布十三五規(guī)劃海外水泥產(chǎn)能達(dá)5000 萬噸，東南亞新建產(chǎn)能進(jìn)展順利。國內(nèi)方面，公司2015 年二級市場增持西部水泥股權(quán)比例至約21.17%，我們認(rèn)為后續(xù)兩者在西部市場的合作值得期待，此外公司2018Q1 現(xiàn)金類資產(chǎn)達(dá)約293 億元，后續(xù)公司在國內(nèi)橫向整合具備堅實(shí)基礎(chǔ)。 2）公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，從主業(yè)水泥熟料業(yè)務(wù)向骨料、混凝土等上下游產(chǎn)業(yè)延伸，2018 年公司計劃資本支出68億元（2017 年實(shí)際支出約65 億元），用于項目建設(shè)、 生產(chǎn)線技改及并購項目支出，預(yù)計全年將新增熟料產(chǎn)能約360 萬噸、水泥產(chǎn)能約1480 萬噸（不含并購）、骨料產(chǎn)能1450 萬噸， 商品混凝土產(chǎn)能120 萬立方米。 給予“優(yōu)于大市”評級。公司是成本優(yōu)勢明顯的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌水泥龍頭，充分受益于協(xié)同限產(chǎn)帶來的盈利中樞提升。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別約5.08、5.47、5.89 元，給予公司2018 年P(guān)E 8~10 倍，合計價值區(qū)間40.64~50.80 元。 風(fēng)險提示。需求超預(yù)期下滑，煤炭價格大幅提升，國際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。 □ .錢.佳.佳./.馮.晨.陽 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司