[摘要]

結(jié)論與建議：

茅臺前三季度純利同比增7%，符合預(yù)期。其中3Q預(yù)收款超過50億元，處于2013年以來最高水平，超預(yù)期，顯示茅臺渠道訂貨持續(xù)改善，大眾消費(fèi)力不斷提升。茅臺作為國酒，在全行業(yè)深度調(diào)整的背景下，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的平穩(wěn)過度，我們堅(jiān)定看好其長期的發(fā)展趨勢和品牌價值。目前股價對應(yīng)2016年P(guān)E為15倍，維持買入投資評級。

2015年前三季度貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入231.48億元，同比增長6.6%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤163億元，同比增長6.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤114.25億元，同比增長6.84%；對應(yīng)每股收益9.09元。符合預(yù)期。前三季度毛利率92.63%，同比增加0.18個百分點(diǎn),依然處在很高的水平。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，這一業(yè)績不俗，業(yè)績持續(xù)領(lǐng)先于其它競爭對手，抗行業(yè)周期的能力極強(qiáng)。

分季度看,3Q貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營收75.49億元，同比基本持平；實(shí)現(xiàn)凈利潤35.36億元，同比增加2.11%。3Q屬于白酒消費(fèi)淡季,茅臺業(yè)績增長表現(xiàn)良好。

3Q預(yù)收帳款56.06億元，較2Q絕對值增加32.69億元,增長140%，處于白酒行業(yè)調(diào)整以來的最高水平，超預(yù)期，顯示茅臺渠道訂貨持續(xù)改善，大眾消費(fèi)力不斷提升。

白酒行業(yè)經(jīng)過2年調(diào)整，目前一線陣營明朗，一線和二線白酒的價格差逐漸清晰，而貴州茅臺牢牢占據(jù)白酒800元以上的價位，繼續(xù)走低的空間十分有限，最壞時期已過去。

8月茅臺要求經(jīng)銷商將一批價格從原來的820-830元提高到840元，在此背景下，市場零售價格順勢升至949元附近。四季度屬于傳統(tǒng)白酒消費(fèi)旺季，盡管今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但我們認(rèn)為茅臺單季度純利仍將維持增增長。

綜上，維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2015、2016年將實(shí)現(xiàn)凈利潤162億元和172億元，分別同比增長5.49%和增長6.71%，對應(yīng)的EPS為12.89元和13.76元。