[買入評級]歐派家居(603833)深度報告：樹大根深 王者之師

通過本文復(fù)盤公司成長歷史，我們認為，

能夠在眾多定制家居中脫穎而出、并保持行業(yè)領(lǐng)先地位，源于其擁有的以下三大核心競爭力：卓越品牌影響力、細致管理體系、優(yōu)質(zhì)管理層。品牌影響力方面，公司櫥柜產(chǎn)品銷售額遙遙領(lǐng)先同行，高端定位掌握行業(yè)定價權(quán)；管理體系方面，“樹根理論”與經(jīng)銷商分享利益，“保姆式”管理賦能經(jīng)銷商，渠道執(zhí)行力強；管理層方面，董事長營銷經(jīng)驗豐富，營銷打法不斷創(chuàng)新，管理團隊具備航天制造背景，產(chǎn)品品控嚴格。

第一階段（1994-1999年）：投石問路，將歐洲“整體櫥柜”引入中國；第二階段（1999-2005年）：強力推動全國營銷網(wǎng)絡(luò)，開創(chuàng)櫥柜連鎖經(jīng)營先河；第三階段（2005-2014年）：品牌化助力公司脫穎而出，產(chǎn)品線拓展完成多品類布局；第四階段（2014-2017年）全屋定制促衣柜業(yè)務(wù)成長，雙品牌戰(zhàn)略積極落地；第五階段（2017年向后）：插上資本的翅膀，“三馬一車”創(chuàng)造強悍的商業(yè)帝國。

隨著大家居戰(zhàn)略的持續(xù)推進、信息化建設(shè)的成果顯現(xiàn)，公司櫥柜穩(wěn)健增長、衣柜快速增長、其他品類協(xié)同發(fā)展，業(yè)績有望保持快速增長。預(yù)計公司2018~2020年主營業(yè)務(wù)收入分別為126.76億元、158.58億元、195.74億元，EPS分別為4.04元、5.24元、6.60元，參考同行業(yè)估值及公司行業(yè)地位，維持“買入”評級。

地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期緊縮可能導(dǎo)致家具行業(yè)整體景氣度低迷；全屋定制戰(zhàn)略推進不及預(yù)期，導(dǎo)致公司衣柜客單價提升不及預(yù)期；副品牌歐鉑麗推廣不及預(yù)期，櫥柜業(yè)務(wù)增速承壓；定制家具上市公司擴產(chǎn)開店，導(dǎo)致行業(yè)競爭格局惡化，價格博弈引發(fā)公司盈利能力下滑。