事件:1.公司2017年股東大會在瀘州舉行;2.西南區(qū)域(川、渝、云、貴、西藏)52度國窖1573經(jīng)典裝酒行渠道供貨價建議每瓶810元;3.國窖銷售公司發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行52度國窖1573經(jīng)典裝14-17年瓶貯產(chǎn)品零售價的通知》,14-17年國窖1573瓶貯產(chǎn)品設(shè)施按年份定價,其中14年的國窖1573價格為每瓶1499元。

堅持雙品牌戰(zhàn)略,高端勢頭強(qiáng)勁,中端調(diào)整到位正發(fā)力。公司在新管理層上任的兩年時間里,得益于產(chǎn)品、渠道方面改革堅決執(zhí)行,使得去年國窖增長超60%,高端白酒的競爭已進(jìn)入白熱化階段,今年國窖繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢頭。在公司銷售隊伍壯大且執(zhí)行力強(qiáng)加渠道利潤合理的雙重條件下,更值得期待;中端的窖齡和特曲,伴隨17年的量價調(diào)整,加上公司始終堅持雙品牌戰(zhàn)略,聚焦五大單品,特曲60通過強(qiáng)品牌力成功卡位次高端價格帶,搶占消費(fèi)升級帶來的紅利。

技改持續(xù)推進(jìn),未來國窖1573將最稀缺。公司從2015年開始對國窖1573進(jìn)行工藝改革,現(xiàn)產(chǎn)能已有了一定的提高。下一步要將中等價位酒從老窖池移除,運(yùn)用好老窖池,加大技改項目擴(kuò)張生產(chǎn)能力。但同時公司為提升品牌力、品質(zhì)和產(chǎn)品價值,塑造價格體系和消費(fèi)需求的對應(yīng)關(guān)系,未來不會對國窖1573大幅放量,要保證其稀缺性。預(yù)計到2020年國窖1573放量達(dá)1.5萬噸,而茅臺酒到2020年產(chǎn)能將達(dá)5萬噸,五糧液2018年計劃放量2萬噸,后兩年或?qū)⒗^續(xù)增長,因此未來國窖1573將是三大高端酒中最稀缺的產(chǎn)品。

渠道利潤具備吸引力價格區(qū)間合理。此次調(diào)供貨價為國窖1573西南聯(lián)盟會成立以來,首次調(diào)價。我們認(rèn)為西南市場屬老窖優(yōu)勢市場,此區(qū)域內(nèi)老窖擁有良好的品牌基礎(chǔ)和較高的大眾接受度,由于區(qū)域需求量大且品牌眾多,競爭激烈,導(dǎo)致客戶對價格的敏感度較高,所以在此區(qū)域的定價會比其他的地區(qū)稍低。目前老窖的渠道利潤通過廠家的補(bǔ)貼保持在100元以上的合理水平,批價維持在740-760元之間。我們認(rèn)為在西南區(qū)域調(diào)整渠道供貨價格到810元,渠道利潤分配進(jìn)一步理順,價格區(qū)間合理且保持競爭力。

年份定價模式,復(fù)興指日可待。16年6月以來公司多次對國窖1573瓶貯產(chǎn)品按年份定價進(jìn)行補(bǔ)償和完善,18年以來按年份定價從國窖向老窖特曲和頭曲上延伸。公司有意突擊非標(biāo)產(chǎn)品年份酒,通過漲價來提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),穩(wěn)固國窖1573的高端品牌形象,增強(qiáng)公司對市場的控制力及定價權(quán)。

盈利預(yù)測及投資建議:我們看好公司的扁平化管理和執(zhí)行力,中高端酒持續(xù)較快增長釋放利潤彈性,公司18-20年營收129.2億元、155.2億元、183.1億元,增速為24%、20%、17%,EPS分別為2.34/2.86/3.36元,增速為33%、22%、17%,對應(yīng)PE28X、23X、19X,維持“推薦”評級。