機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 評級：買入 目標(biāo)價：33.8港元 水泥窯協(xié)同處置危廢固廢前景看好目前我國危廢處置行業(yè)供不應(yīng)求。短期內(nèi)，危廢經(jīng)營審批嚴(yán)格、項目建造周期長等因素將限制產(chǎn)能快速增長，行業(yè)供需缺口尚難彌補(bǔ)。在行業(yè)供不應(yīng)求以及政策助推危廢處置需求釋放的情境下，水泥窯協(xié)同處置危廢固廢存在異軍突起的潛力，因其具備多重優(yōu)勢：1）環(huán)保層面，水泥窯超高的溫度和足夠的停留時間使垃圾更充分燃燒，降低二噁英排放；2）成本上，根據(jù)我們測算，水泥窯協(xié)同處置單位投資額約為專業(yè)焚燒爐的1/3-1/4；3）時間上，水泥窯協(xié)同處置項目是在現(xiàn)有的水泥生產(chǎn)線上進(jìn)行的，建設(shè)周期相對較短。 公司水泥窯協(xié)同處置危廢優(yōu)勢明顯，未來三年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張 公司抓住危廢行業(yè)發(fā)展契機(jī)，將在未來三年大力拓展水泥窯協(xié)同處置危廢固廢業(yè)務(wù)。公司具備多重優(yōu)勢，原因在于：1）公司背靠海螺集團(tuán)，海螺水泥為全國第二大水泥生產(chǎn)企業(yè)，掌握大量優(yōu)質(zhì)的水泥窯資源，為公司固廢及危廢處置業(yè)務(wù)的擴(kuò)張?zhí)峁┗A(chǔ)；2）公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張計劃堅定，項目儲備豐富。預(yù)計公司2018年固廢及危廢處理業(yè)務(wù)收入及利潤將大幅上漲，對公司主營業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)顯著提升。 爐排爐項目驅(qū)動垃圾處置業(yè)務(wù)快速提升未來三年，垃圾處置業(yè)務(wù)主要的增長將來自爐排爐垃圾焚燒發(fā)電項目。公司將積極在三、四線城市開拓爐排爐垃圾發(fā)電項目，目前在手項目儲備豐富。垃圾處置業(yè)務(wù)中水泥窯協(xié)同處置城市生活垃圾項目相對較為穩(wěn)定。未來隨著更多垃圾處置項目投入運(yùn)營，我們預(yù)計運(yùn)營收入占比將逐漸擴(kuò)大。 預(yù)計聯(lián)營公司2018年利潤貢獻(xiàn)增長較快，未來兩年趨于穩(wěn)定公司通過海創(chuàng)實業(yè)間接持有海螺集團(tuán)49%的股份，從而間接持有海螺水泥和海螺型材股權(quán)。海螺水泥作為業(yè)內(nèi)龍頭，是行業(yè)去產(chǎn)量主要受益者。根據(jù)海螺水泥最新發(fā)布的2018年中報業(yè)績預(yù)告，公司業(yè)績大幅超預(yù)期。2018年行業(yè)高景氣有望延續(xù)，海螺水泥盈利彈性有望進(jìn)一步向上，預(yù)計利潤增速將在2019/2020年趨于穩(wěn)定。 盈利預(yù)測與投資評級 我們利用分類加總估值法，對公司四大業(yè)務(wù)以及聯(lián)營投資的估值加總，測算公司的總股權(quán)價值約為人民幣504.51億元，目標(biāo)價為港幣33.8元。相較于集團(tuán)性業(yè)務(wù)（新型建材、港口物流、節(jié)能裝備），我們給予公司快速成長的環(huán)保業(yè)務(wù)（固廢及危廢處理、垃圾處理）相對更高的估值。我們預(yù)計公司2018E-2020E凈利潤分別為人民幣5,551/6,380/7,070百萬元，EPS為人民幣3.08/3.54/3.92元。2018年7月12日，海螺創(chuàng)業(yè)（0586.HK）收盤價為28.20港元，對應(yīng)2018E-2020E市盈率分別為7.7X/6.7X/6.0X，低于行業(yè)平均。公司未來三年環(huán)保業(yè)務(wù)（固廢及危廢處理、垃圾處理）的快速發(fā)展將助力公司打開估值上修空間，上調(diào)至“買入”評級。 風(fēng)險提示 固廢、危廢處置處理能力完成度低于預(yù)期，危廢處置漲價幅度低于預(yù)期，危廢處置利用率不及預(yù)期，爐排爐項目處理能力完成度低于預(yù)期。 （港股研報君 港股研報君）
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