本篇零售行業舉牌分析來自國泰君安，他們的建議是增持農產品、老鳳祥、鄂武商。
近日來險資舉牌橫行，萬科控股權之爭甚至演繹成各種電影劇本。零售行業里，大商、歐亞、合百紛紛被舉牌（大商歐亞均二度被舉，大商原大股東持股比例已被安邦超越）；作為零售研究員，此前我們已經歷數輪產業資本增持。但我們認為，這次較以往有所不同：
1）此次險資為什么集中舉牌？
此前產業資本舉牌往往發生在經濟周期底部，出于對經濟增長形勢的看好及自身經營能力的自信，市場較為著名的包括茂業系（對成商、商業城、渤海物流、深國商、大商、銀座等均經歷過舉牌，并獲得成商、渤海物流、商業城等控制權）、銀泰系（與武漢國資數次爭奪鄂武商控制權）等。產業資本舉牌多以獲取控制權為目的，是行業發展回暖的積極信號。
如果說產業資本是基于環境反轉、自身專業性的規模化整合，那么金融資本則是在逐利目的下的配置救贖。根據測算，本輪舉牌的險資企業給予客戶萬能險結算利潤率在5%以上，如果疊加渠道成本以及風險收益，資金成本恐在7%甚至8%以上（感謝非銀組同事支持），高昂的資金成本搭配不確定的投資收益似乎很難被解釋。
從配置的角度來看，本次暴動卻似乎在清理之中。國內資本賬戶不完全開放，資本在配置上將在國內實體與虛擬經濟間來回穿梭。經濟下行、產業回報惡化（尤其是對2016年的下行預期），資本的產業回報率有被資金成本擊穿可能。去年已發生無風險收益率下降導致房地產等實體資金入市現象，險資資金成本在實體與銀行成本之間，經濟繼續下行被擠入二級市場的可能性是絕對存在的。大量財務投資的舉牌是配置策略的權宜之計（將來可能獲利退出），控制部分優質資產所屬權則是終極目標（企業轉型邏輯）。
2）零售行業對險資的吸引力在哪里？
從此前的業務結構不難看出，險資對房地產具備天生的鐘愛（此前房地產便是重要的投資領域），萬科被數度強舉也就不難理解了。零售行業具備①類房地產屬性，相關企業大部分公司所屬資產為商業物業，變現難度較小且重估價值具備溢價；②典型的正現金流行業，賬期為正（進貨有賬期，銷售為現金支付甚至預付）；③負債率較低，賬面大多有沉淀資金。總體來看，資產價值高且變現性強是行業被追逐的根本原因。
3）下一個目標可能是誰？
從資產價值來看，重資產且具備經營規模的企業成為首選，大股東持股比例不高、股權分布分散也是重要原因。除了近日被舉牌的大商、歐亞、合百外，我們強烈建議重視農產品、老鳳祥、鄂武商投資機會！
農產品：險資舉牌催化，農村電商是2016中國大戰略，目標價30元、現價空間50.6%
⑴烏鎮互聯網大會習近平主題提出“2020年寬帶網絡將覆蓋中國所有農村”，阿里/京東/蘇寧等電商巨頭紛紛將農村戰略作為2016核心任務。農產品是全國農批市場龍頭，并在農品電商和產業鏈布局領先優勢明顯，我們預計未來有可能成為攜手電商巨頭發力農村電商及農品電商；
⑵近期險資舉牌趨勢兇猛，萬科A以及零售行業大商、歐亞、合百、銀座等均遭舉牌，目前生命人壽與深圳國資持股權分別為29.9%/32%，具備繼續演繹可能；
⑶明年4月是董事會換屆窗口，屆時股權層面進展可能水落石出。
老鳳祥：最被低估的黃金珠寶龍頭，目標價66.67元、現價空間48%
⑴老鳳祥是A股銷售規模最大、資產價值最突出的黃金珠寶龍頭，目前市值嚴重低估；
⑵老鳳祥有近40%為B股（幾乎與黃埔國資委相等），現價較A股折價40%以上，存在被利用B股舉牌的可能性；
⑶美元加息靴子落地后，國際金價出現筑底回升趨勢，老鳳祥存貨資產等將大幅升值。
另外，建議關注A股購物中心經營最強、資產優質的鄂武商A！