公司發(fā)布公告向上修正2015年業(yè)績預告,預計全年歸屬于母公司的凈利潤為9988.5萬元-11021.8萬元,同比增長45%-60%,此前業(yè)績預告全年凈利潤同比變動為-100%-50%,此次業(yè)績較之前預告大幅上調。公司前三季度利潤為-2.16億元,相當于四季度單季度盈利3億元以上。我們預計利潤大幅改善來源于四季度收入的超預期增長。

經銷商改革初步完成,帶來收入脈沖性增長。

在行業(yè)深度調整的過程中,2015年6月開始公司在渠道層面亦進行了深層次的改革:一方面設立15家營銷全資子公司賦予子公司更多的銷售經營責任;另一方面對部分經銷商實行經銷體制向代理商體制的改革。公司渠道經銷商向代理商轉變在10月底已完成,渠道變革完成使得留下來的代理商改變了之前的觀望態(tài)度開始積極進貨,導致四季度單季度收入增長超預期。我們認為,在行業(yè)整體尚未出現(xiàn)趨勢性拐點的背景下,公司收入改善可持續(xù)性尚待觀察。

暴利時代終結及政策干預利于行業(yè)出清,龍頭受益。

當前中國奶粉面臨的最嚴重問題在于供給過剩。奶粉作為特定群體的消費品其需求每年變化不大,但國產品牌產能持續(xù)擴張和上千個進口品牌通過海淘、嬰童店渠道源源涌入,供給的大幅增加導致行業(yè)競爭格局和盈利狀況急劇下降。

而行業(yè)供給端大幅擴張的根本原因在于過去奶粉行業(yè)的暴利和低進入門檻。

未來行業(yè)格局的根本性改善也在于:1)暴利時代終結:大量龍頭品牌開始虧損意味著行業(yè)暴利時代已結束,未來將看到眾多中小企業(yè)因生存問題退出;2)進入門檻提升:奶粉注冊制的實行將有利于行業(yè)進入門檻提升,但政府對海淘的限制措施將是更根本的殺手锏。

我們認為隨著行業(yè)暴利時代的終結和政府逐漸參與供給端的干預,行業(yè)格局有望逐漸厘清,但拐點的真正來臨尚需等待。

投資建議:我們預計15-16年EPS分別為0.11/0.13元,給予“增持-A”評級。

風險提示:行業(yè)價格戰(zhàn)長期持續(xù)進行;食品安全風險。