酒鬼酒是湘酒第一品牌，實際控制人現(xiàn)為中糧。 公司在“大湘西”和“長株潭”核心市場具有領(lǐng)導(dǎo)者地位，華中市場收入占比四成左右。公司三個核心支柱單品內(nèi)參酒、紅壇酒、 50 度酒鬼酒 2015 年上半年實現(xiàn)價量齊升，并在湖南市場銷量有較大突破；公司繼續(xù)推動老壇和湘泉酒等中低檔產(chǎn)品，在縣鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）級市場加強市場基礎(chǔ)和營銷網(wǎng)點建設(shè)。公司第一大股東為中皇有限公司，持股 31%，實際控制人為中糧集團。公司是中糧集團旗下第一個也是唯一一個白酒上市平臺。

今年業(yè)績顯著復(fù)蘇有望摘帽。 公司三季報實現(xiàn)收入 4.34 億元，同比增長60.08%，但較歷史高點 2012 年前三季度的 14.78 億元下降 70.64%；歸母凈利潤 6101 萬元，去年同期為-7603 萬元， 2012 年同期為 4.59 億元。公司前三季度毛利率為 68.85%，同比增長 12.61pct；銷售費用率 21.51%，同比下降 26.90pct；管理費用率 15.31%，同比下降 15.72pct。公司費用率下降源于收入大幅度提升。三季報經(jīng)營現(xiàn)金流 1.96 億元，去年同期為-1.31 億元。預(yù)計今年公司將成功實現(xiàn)摘帽。

收復(fù)核心市場和重整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動經(jīng)營持續(xù)好轉(zhuǎn)。 2015 年上半年，公司在華中地區(qū)（主要是湖南）的收入為 1.81 億元，同比增長 114%。白酒行業(yè)經(jīng)過2013-2014 年連續(xù)調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)全國化、高端化的品牌出現(xiàn)了大幅下滑，而根據(jù)地市場扎實的品牌恢復(fù)明顯。酒鬼酒除了在湖南市場有著良好的品牌認知和消費氛圍外，近年來更是通過補充新品和下沉渠道搶占份額。公司在華中地區(qū)的銷售收入曾高達 7.86億元，考慮到競爭對手退出留下的空間，我們認為公司僅在華中地區(qū)收入就有翻倍空間。

公司有望跟隨中糧改革實現(xiàn)跨越式發(fā)展。 中糧集團近年來頻頻傳出收購其他白酒企業(yè)的消息，但是大多偃旗息鼓，此番擁有酒鬼酒這一上市平臺，中糧集團在白酒領(lǐng)域的發(fā)展有了最好的助推器。另外中糧集團也是首批國企改革試點央企之一，結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃、資產(chǎn)狀況、持股比例等多方面因素，我們認為酒鬼酒混改概率較小，資產(chǎn)注入與員工持股可期。近日公司高管出現(xiàn)變動，可能是中糧開始推動整合與改革的第一步，后續(xù)進展值得關(guān)注。

盈利預(yù)測與投資建議。 我們預(yù)計公司 2015-2017 年 EPS0.25/0.37/0.52 元，考慮到公司在湖南地區(qū)的優(yōu)勢和超過行業(yè)平均的高速增長，給予 2016 年 54倍 PE， 目標價 19.98 元， 對應(yīng) 2017 年 38 倍 PE， 給予“ 買入” 評級。

風險提示。 經(jīng)濟大幅減速，區(qū)域競爭加劇，食品安全問題。