華夏時(shí)報(bào)（www.chinatimes.cc）記者 張學(xué)光 北京報(bào)道
在經(jīng)歷了4年的漫長(zhǎng)等待之后，申報(bào)材料幾易其稿，威龍葡萄酒終于在12月2日通過(guò)了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核，然而這并不意味著大功告成，接下來(lái)除了要等待證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，更重要的是如何調(diào)整公司業(yè)績(jī)與募集資金之間的差額。
按照公司2014年的業(yè)績(jī)水平，無(wú)論是參照中證指數(shù)的行業(yè)平均市盈率，還是目前新股發(fā)行廣泛采用的23倍市盈率上限，其所募集到的資金額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿(mǎn)足公司募投項(xiàng)目的需求，僅有的2億多元募集資金，公司要么拿去還債，要么投入擴(kuò)建產(chǎn)能，二者只能選其一。
導(dǎo)致威龍葡萄酒處于如此窘境，自然有目前新股發(fā)行對(duì)于市盈率的行政管制原因，但是最根本的原因還是公司最近4年來(lái)凈利潤(rùn)的一路下滑，從2011年的1.16億元下降到2014年的3530萬(wàn)元，降幅將近七成。而目前在IPO門(mén)外排隊(duì)的660多家擬上市公司當(dāng)中，有接近20家公司都出現(xiàn)2014年業(yè)績(jī)大幅下滑，如果監(jiān)管層對(duì)于發(fā)行市盈率管制不放開(kāi)，那么他們都將面臨削減募投資金的問(wèn)題。
信息披露回避進(jìn)口沖擊
威龍葡萄酒的上市之路走下來(lái)并不算坦蕩。從2011年開(kāi)始引入投行做上市輔導(dǎo)，到2012年底就已經(jīng)啟動(dòng)上市申請(qǐng)，威龍葡萄酒的上市起步相當(dāng)迅速，怎奈當(dāng)時(shí)就已經(jīng)趕上IPO暫停，這一等就又是兩年。
2014年4月底，公司報(bào)送的材料終于獲得受理，并預(yù)先披露，然而按照當(dāng)時(shí)每個(gè)月10只新股的發(fā)行速度，當(dāng)威龍葡萄酒等到反饋會(huì)的時(shí)候已經(jīng)是一年以后的2015年6月份了，在反饋意見(jiàn)中，公司報(bào)送的材料中被指出存在規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題以及其他問(wèn)題總共29項(xiàng)意見(jiàn)。
在這些反饋意見(jiàn)當(dāng)中，公司的經(jīng)營(yíng)狀況也是審核部門(mén)最為擔(dān)憂(yōu)的，直到公司在12月2日通過(guò)發(fā)審會(huì)的審核，發(fā)審委員仍舊要求公司補(bǔ)充材料，以證明公司有機(jī)認(rèn)證產(chǎn)能逐年下降的原因、進(jìn)口葡萄酒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)可能產(chǎn)生的影響。
有機(jī)葡萄酒是威龍葡萄酒這幾年在市場(chǎng)上的主打概念，同時(shí)，為了挽救公司在普通葡萄酒利潤(rùn)率逐年下滑的問(wèn)題，公司也希望能夠通過(guò)提升毛利相對(duì)較高的郵寄葡萄酒產(chǎn)銷(xiāo)量，以此維持利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司此次上市募集資金當(dāng)中的絕大多數(shù)也主要投向于有機(jī)葡萄的種植和有機(jī)葡萄酒的生產(chǎn)。
然而發(fā)審委員在公司報(bào)送的材料中注意到一個(gè)細(xì)節(jié)，那就是公司從2012年至2014年之間獲得有機(jī)認(rèn)證的產(chǎn)能逐年下降，兩年時(shí)間從6.5萬(wàn)噸下降到3.2萬(wàn)噸。
按照公司在招股說(shuō)明書(shū)當(dāng)中的解釋?zhuān)袡C(jī)認(rèn)證是需要認(rèn)證機(jī)構(gòu)逐年通過(guò)的，如果其間的釀酒葡萄種植和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的外部發(fā)生環(huán)境變動(dòng)，將無(wú)法達(dá)到有機(jī)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)，也就不能持續(xù)取得有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證。
而證監(jiān)會(huì)指出的另一個(gè)重要問(wèn)題就是公司面對(duì)進(jìn)口葡萄酒的沖擊，始終是含糊其詞，早期今年6月份的初步反饋意見(jiàn)中，就已經(jīng)被要求就進(jìn)口葡萄酒對(duì)國(guó)內(nèi)葡萄酒的沖擊做出詳盡披露，然而直至上報(bào)發(fā)審會(huì)的材料中，這一問(wèn)題還是被再次指出。
事實(shí)上，包括張?jiān)（000869.SZ）、莫高股份（600543.SH）等葡萄酒上市公司，最近幾年受到進(jìn)口葡萄酒的沖擊，都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)和毛利下滑的問(wèn)題，張?jiān)Ｆ咸丫茷榱藨?yīng)對(duì)進(jìn)口葡萄酒對(duì)高端市場(chǎng)的沖擊，已經(jīng)開(kāi)始將市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)向受到?jīng)_擊較小的中低端市場(chǎng)。
對(duì)于威龍葡萄酒而言，公司定位中高端市場(chǎng)的郵寄葡萄酒同樣也受到進(jìn)口葡萄酒的巨大沖擊，產(chǎn)品毛利率已經(jīng)從2012年的73.78%下降到了2014年的67.47%。
利潤(rùn)下滑致募資不足
為了提升凈利潤(rùn)水平，公司著力于削減銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。
在銷(xiāo)售費(fèi)用上，威龍葡萄酒過(guò)去3年這一費(fèi)用占總銷(xiāo)售額的比重高達(dá)30%-33%，為此，公司過(guò)去3年間一直在壓縮商超直銷(xiāo)渠道的比重，公司在2014年的廣告費(fèi)用上削減了51.25%，在銷(xiāo)售人員上削減了200多人，轉(zhuǎn)而，公司去年的銷(xiāo)售額中88%都依賴(lài)于經(jīng)銷(xiāo)商渠道。
對(duì)于銷(xiāo)售渠道轉(zhuǎn)移的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)當(dāng)初在意見(jiàn)反饋中也給予了重視，因?yàn)榇饲霸诎拙菩袠I(yè)當(dāng)中就存在利用經(jīng)銷(xiāo)商囤貨虛增上市公司業(yè)績(jī)的問(wèn)題，因此當(dāng)時(shí)在反饋意見(jiàn)當(dāng)中明確要求威龍葡萄酒要詳細(xì)披露經(jīng)銷(xiāo)商與上市公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存是否合理以及經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售降幅為何小于直銷(xiāo)渠道等問(wèn)題。
除了銷(xiāo)售費(fèi)用，公司的另一大支出就在于巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，截止到2014年底，公司僅銀行短期借款仍有6.67億元，為此，公司每年在財(cái)務(wù)費(fèi)用上的支出就達(dá)到6000萬(wàn)元到7000萬(wàn)元，比公司當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還高。
為此，威龍葡萄酒雖然在上市材料中幾易其稿，甚至一度將募集資金總額從7.05億元下調(diào)到5.15億元，但是始終沒(méi)有放棄將其中的2億元用于償還銀行貸款。這一募投項(xiàng)目對(duì)于利潤(rùn)釋放是立竿見(jiàn)影的，因?yàn)橄啾扔诠灸壳斑�不到5%的凈利潤(rùn)率，銀行貸款的利息基本都在6%以上。
當(dāng)然，威龍葡萄酒眼下的問(wèn)題是，如果募集資金不足，這筆資金究竟是先用于償還銀行貸款還是用于有機(jī)葡萄種植基地和有機(jī)葡萄酒產(chǎn)能擴(kuò)建？
按照公司上市材料當(dāng)中的數(shù)據(jù)，截止到2014年公司的每股收益為0.24元，那么，無(wú)論是按照中證指數(shù)公司目前的行業(yè)平均市盈率24.57倍為參照，還是按照前期IPO發(fā)行所恪守的23倍市盈率上限，公司在發(fā)行定價(jià)上基本就在5.5元至6元之間。
而根據(jù)記者向一家剛剛過(guò)會(huì)的上市公司董秘所探聽(tīng)到的消息，明年發(fā)行的公司仍將按照23倍發(fā)行市盈率的要求，全面放開(kāi)市場(chǎng)定價(jià)的可能性不大。
這就意味著，威龍葡萄酒以目前5020萬(wàn)股的發(fā)行量，募集資金總額將不超過(guò)3億元，除去保薦機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)費(fèi)用，最終實(shí)際募集資金將在2.5億元左右，而公司眼下償還銀行貸款需要2億元，有機(jī)葡萄種植和有機(jī)葡萄酒生產(chǎn)需要2.3億元，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需要8000萬(wàn)元，這僅有的2.5億元該如何分配？
截至發(fā)稿時(shí)，記者尚未從威龍葡萄酒方面獲知公司對(duì)于募投資金使用的調(diào)整意向。
事實(shí)上，除了威龍葡萄酒之外，目前仍在IPO門(mén)外排隊(duì)的660多家擬上市公司當(dāng)中，大約仍有近20家公司在2014年都出現(xiàn)凈利潤(rùn)的大幅下滑，其中包括白銀有色集團(tuán)、重慶建工集團(tuán)、新疆寶地礦業(yè)、江蘇日新電動(dòng)車(chē)以及廣東東江畜牧等公司。
這些公司如果按照2014年的凈利潤(rùn)為參照，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)不放開(kāi)發(fā)行市盈率的上限要求，那么都將無(wú)法滿(mǎn)足募集資金的需求，因此，這其中很多公司都已經(jīng)削足適履，主動(dòng)調(diào)整了募集資金的額度。
對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，首要的是上市，融資已經(jīng)變成第二位的事。