投資要點(diǎn)

事件:史丹利發(fā)布業(yè)績快報,公司預(yù)計2015年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.47億元,比上年同期增長24.64%。

歸屬于上市公司股東凈利潤6.2億元,比上年同期增長25.26%。

受增值稅提前備貨及農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響,四季度收入同比下滑,但全年營收與利潤達(dá)到平衡,業(yè)績符合預(yù)期。根據(jù)公司的業(yè)績快報,第四季度收入為8.67億元,同比下降42.16%,單季實(shí)現(xiàn)凈利潤0.8億元,同比下降2.4%。增值稅影響銷售提前,2015年冬季備肥積極性較低,第四季度營收與利潤雙降在預(yù)期之中。我們關(guān)注到農(nóng)產(chǎn)品價格變動帶來種植生產(chǎn)安排的節(jié)奏變動,例如集中拿貨帶來的物流壓力、沉淀資金增加等變動都會帶來成本上升;復(fù)合肥龍頭企業(yè)在銷售壓力日益加大的行業(yè)形勢下逆勢生長,20-30%的業(yè)績持續(xù)增長,是整合中小型產(chǎn)能退出的市場份額的過程。我們預(yù)計公司今年的復(fù)合肥業(yè)務(wù)在渠道重塑的協(xié)同作用下,還將保持20-30%的穩(wěn)健增速。

關(guān)注農(nóng)服轉(zhuǎn)型,春耕前落實(shí)種植面積。在復(fù)合肥主業(yè)之外,公司積極轉(zhuǎn)型種植綜合服務(wù)商,目前已設(shè)立農(nóng)服子公司16家,區(qū)域涉及東北、華北及西北等中糧大縣/市,隨著春耕臨近,種植服務(wù)面積落實(shí)將有力支撐轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的推進(jìn)信心。史丹利農(nóng)服子公司2015年提供服務(wù)覆蓋30萬畝農(nóng)田,擁有糧食烘干能力55萬噸/年;2016年有望實(shí)現(xiàn)服務(wù)200-300萬畝農(nóng)田,通過對接下游加工企業(yè)、周轉(zhuǎn)倉儲等流通節(jié)點(diǎn),快速圈地放大規(guī)模。我們估算種植綜合服務(wù)一畝地的利潤空間約為150-200元,主要有農(nóng)資經(jīng)銷環(huán)節(jié)縮短獲得的利潤、放貸獲得的利潤和對接專業(yè)服務(wù)獲得的服務(wù)利潤,預(yù)計公司在現(xiàn)有的服務(wù)環(huán)節(jié)和服務(wù)能力下,能獲得每畝服務(wù)收益約為50-100元,則今年農(nóng)服子公司有望實(shí)現(xiàn)凈利潤規(guī)模為8000-9000萬元,扣除少數(shù)股東權(quán)益歸屬上市公司凈利潤為4000萬左右。盡管整體占比全年利潤約為5%,但增量趨勢已成,轉(zhuǎn)型成長十分值得期待。

以穩(wěn)定增長的復(fù)合肥主業(yè)為基礎(chǔ),種植服務(wù)初露崢嶸為新的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn),我們認(rèn)為史丹利是為大種植板塊中優(yōu)質(zhì)的成長標(biāo)的。我們預(yù)計公司2016-2017年EPS分別為1.40元和1.75元,同比增長29.80%和25.05%,給予30X2016PE,目標(biāo)價42元,維持“買入”評級。

風(fēng)險因素:(1)農(nóng)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型前期投入人力及費(fèi)用大,短期收益可能不達(dá)預(yù)期;(2)下游單質(zhì)肥價格反彈過快,利潤增速低于預(yù)期的風(fēng)險。