消費鋰電和動力鋰電將保證公司業績持續高增長,作為德賽集團旗下唯一上市平臺,公司國企改革進程同樣值得期待。
投資要點:
首次覆蓋給予“增持”評級,目標價66元。智能手機增速放緩后,公司將通過拓展客戶及消費電子產品品類,保持業績高增長,公司積極向動力鋰電藍海市場延伸,未來大型鋰電有望成為公司新的業績增長點。我們預計2015-2017年EPS為1.50、1.94、2.31元。參考行業可比公司估值水平,給予公司對應2016年34倍PE,目標價66元
理順股權結構,國改進程值得期待。公司公告稱積極推進解決少數股東權益問題,子公司惠州聚能已基本完成清算,前次收購股權障礙已經清除,未來公司股權結構問題有望加速改善。在惠州市積極深化國企改革的背景下,公司作為惠州市第二大國企德賽集團旗下唯一上市平臺,其國企改革進展同樣值得期待和關注。
3C鋰電業務將持續高增長,大型鋰電業務有望成為新增長點。公司與蘋果合作廣度正逐步加強,未來有望拓展合作品類,全面切入NB和平板市場。受益國產機在高端市場崛起、智能可穿戴設備爆發以及臺灣鋰電行業向大陸轉移,公司在3C鋰電行業的成長空間仍很大。公司立足于中小型BMS及鋰電封裝業務,積極布局動力鋰電、儲能電池等業務,向大型鋰電藍海延伸。孫公司惠州億能是電動車BMS龍頭企業之一,國內市占率曾超50%。子公司與國內汽車電子龍頭德賽西成立合資公司,有望加速公司動力鋰電產業化進程。
催化劑:少數股東權益問題解決,消費鋰電引入新客戶。
風險提示:大型鋰電進展低于預期,國企改革進展低于預期。
大族激光:雙線出擊,大族激光踏上自動化新征程
大族激光 002008
研究機構：長江證券 分析師：莫文宇 撰寫日期：2016-01-13
收購Aritex,切入飛機及汽車智能制造
大族激光與中航國際航空發展有限公司、中航國際投資有限公司合資成立香港子公司SPV,由SPV收購西班牙Aritex公司95%股權。Aritex公司專業為飛機和汽車部件組裝提供裝配方案設計、工裝設備制造、系統集成及生產線建設的產品及服務,是空客、中國商飛的一級戰略供應商,為相關飛機的核心結構部件提供組裝生產線;在汽車領域,Aritex已成功切入保時捷、奔馳、奧迪、大眾等車型的制造裝配線,均為核心部件的焊接及組裝。Aritex在柔性工裝、機器人、高精度自動鉆鉚和定位等專利技術被廣泛用于航空、軍工和汽車等領域,大族激光通過本次投資將與Aritex深度交流與合作,積累在機器人自動化系統集成業務方面的技術和經驗,也將在業務及客戶層面產生深度協同。
工業裝備專家助力大族新征程
大族激光公告以現金4284萬元投資沈陽賽特維工業裝備有限公司,其中以現金2884萬元收購沈陽賽特維41.2%%股權,以現金1400萬元增資沈陽賽特維,收購及增資完成后公司合計持有沈陽賽特維51%股權。沈陽賽特維是集行業系統解決方案、產品開發、專業服務為一體的高新技術企業。我們認為本次收購沈陽賽特維是大族激光激光切割產品邁出消費電子走向汽車制造的轉折點,賽特維在焊接工作站、夾具以及自動化生產線方面的技術資源以及下游汽車廠商客戶資源將有助大族激光開辟新征程。
自動化新機遇弱化消費電子業務周期性
一直以來,大族激光的消費電子裝備是公司業務亮點,但由于大客戶的產品更新情況,存在一定的周期性。我們預計2016年將是公司消費電子業務周期向上的一年,將積極擁抱智能終端組裝的智能裝備新訂單。另一個層面看,大族激光大力發展自動化業務并積極投入研發自動化核心零部件,整合自動化集成資源,有力的削扭轉了消費電子周期性帶來的業績影響,因此估值有望得以提升。
持續重點推薦
公司2016年將進入一個新的成長軌跡,發展將上一個新層面,在當前時間點上,我們認為公司價值被嚴重低估,看好公司未來在業績、新產品、新方向上給投資者帶來驚喜,維持推薦,15-17年EPS為0.67、0.98、1.30元。
風險提示
自動化研發及并購不及預期
奧瑞德:獨樹一幟,別張一軍
奧瑞德 600666
研究機構：中信建投證券 分析師：徐博 撰寫日期：2015-12-09
事件
15.3億現金收購新航科技100%的股權 奧瑞德擬通過下屬全資子公司奧瑞德有限以支付現金的方式購買鄭文軍、溫連堂、范龍生和陳子杰合計持有的新航科技100%的股權。
簡評
戰略:原材料供應商+加工設備供應商
奧瑞德是全球藍寶石長晶龍頭,新航科技的客戶多為玻璃加工、藍寶石加工企業,其中主要客戶與奧瑞德的客戶部分重疊。藍寶石未來發展預期良好,藍寶石長晶技術難度大,市場準入門檻高,更多的企業將涉足于藍寶石加工環節,對藍寶石加工設備需求量較大。本次收購完成后,奧瑞德和新航科技將會形成協同效應,進行藍寶石晶體和藍寶石加工設備協同銷售。
交易:分期付款+補充對價+現金獎勵
新航科技股東承諾業績16-18年分別為1.6、2.05、2.55億元,補償方式為以現金補償。原股東和高管將不再持有新航科技股份,奧瑞德將利用補充對價和現金獎勵的方式激勵管理團隊。
盈利預測與估值
合并收購標的之后,我們調整公司2015-2017年EPS預測至0.48、0.75和1.73。目標價49.6元,維持“買入”評級,對應2016-2017年PE分別為66X和29X。
歌爾聲學:聲學產品或將升級,VR業務蓄勢待發
歌爾聲學 002241
研究機構：平安證券 分析師：劉舜逢 撰寫日期：2015-11-24
事項:
CirrusLogic公司在《致投資人信件》中表示未來將通過升級音頻IC芯片來提升聲學元件的功能,提供更好的用戶體驗。
平安觀點:
聲學芯片升級映射聲學模組、配件升級:CirrusLogic是美國一家聲學領域的音頻IC設計龍頭企業,其主要客戶是蘋果。根據CirrusLogic在2015年10月28號公告的致投資者信件,公司對未來聲學領域的發展趨勢展望仍為智能化、集成化,并明確提到未來將通過升級音頻IC芯片來提升聲學元件的功能,提供更好的用戶體驗。另外,CirrusLogic公司特別提到將會緊密與音頻領域的OEM廠商合作,尤其是加強智能編碼等技術在聲學元件和配件(耳機)中的應用。CirrusLogic認為聲學降噪、HiFi(高保真)、always-on語音功能、防水功能等添加將成為未來12-18個月聲學元件和配件發展的重要關注點。
蘋果加深聲學領域專利布局,預計明年蘋果新品將升級聲學元件:根據美國專利商標局文檔和數據顯示,繼2013年3月蘋果對耳機配件進行技術升級配合其iPhone產品后,蘋果公司于2015年8月再次進行類似的聲學技術專利儲備,該項專利將會在無線耳機系統中增強語言通話質量。另外,與傳統簡單的語音降噪系統相比,新專利技術將通過配備多個內置耳機麥克風和加速器數據(檢測噪聲、風力水平),并結合電池電量和耳機位置數據,能夠實時監測信號源、智能選擇輸出音頻。
VR業務或將成為新爆點:根據ABIresearch數據,全球VR設備市場將迎來快速發展期,行業領先的科技巨頭VR產品將會是VR設備市場增速最快的產品,預計全球VR設備未來5年出貨量CAGR達到106%,到2020年出貨量達到4300萬臺。公司參與設計并獨家代工OculusVR設備,消費級VR設備有望在2016年一季度推出。結合公司數據,我們預計2016年公司VR設備產品(游戲機)出貨量有望達到100萬臺,每臺單價為1000RMB,預計2016年將為公司帶來10億元新增收入,占總體收入的5%。
投資策略:受到智能終端設備整體市場飽和、競爭激烈等因素影響,公司2015年傳統聲學業表現難以恢復過去快速增長,但我們看好公司明年受益聲學產品升級將帶動基本面回暖,所以我們分別下調2015、上調2016年公司盈利預測,預計公司15-17年營收分別為140/176/198億元,以最新攤薄股本計算后的EPS分別為1.04/1.53/1.72元(2015/2016年EPS原為1.17/1.47元),對應PE為33/23/20倍。相對可比公司來說,歌爾聲學估值處于行業中偏低水平,VR概念的火熱或將為公司帶來更多估值彈性,維持公司“推薦”評級。
風險提示:智能移動設備市場低迷,VR設備市場成長低于預期。
水晶光電:傳統業務競爭壓力加大、新型顯示逐步進入收獲期
水晶光電 002273
研究機構：中投證券 分析師：李超 撰寫日期：2015-10-27
毛利率下滑、管理費用增加、投資收益增加是影響盈利能力的主要因素。
1-9月綜合毛利率29.45%,比去年同期的33.42%減少了3.97個百分點:根據上半年數據,精密光電薄膜元器件毛利率31.2%,藍寶石LED襯底毛利率27.6%,反光材料毛利率42.6%。管理費用增加2933萬、同比增長41.1%,投資收益增加1241.4萬(去年同期0.21萬),主要是是權益法計算下的日本光馳投資收益。
員工持股計劃首期規模資金超過1600萬元。首期持股計劃員工和高管69人;首期股票數量約114萬股,來源于大股東無償贈予35萬股,剩余部分通過二級市場購買。資金來源于自籌資金1200萬元,以及按照2014年凈利潤4%提取的獎勵基金612萬元(稅后489萬)。
光學和藍寶石業務競爭壓力增大,反光材料保持較高盈利能力。手機相關組立件銷售仍保持穩定,但價格下降趨勢明顯,相機產品在國際大公司市場份額變化不大。藍寶石襯底競爭激烈,但在智能手機和穿戴領域有所突破。反光材料業務的車牌膜、微棱鏡等高端產品研發及產業化順利。
新型顯示業務繼續加大投入,最新發布“E100超短焦投影光引擎產品”。
公司目前主要圍繞視頻眼鏡、超短焦投影、汽車抬頭顯示等產品在做新型顯示板塊業務,并積極不互聯網、車聯網相關企業尋求資源的有效整合。
維持“推薦”評級、短期目標價格30元。預測15-17年營收12.1、15.7和20.4億元,凈利潤1.62、2.18和2.82億,每股收益0.37、0.50和0.65元,維持“推薦”評級,短期目標價格30元,16年60倍PE。
風險提示:傳統業務競爭加劇、新型顯示低于預期、并購風險等
環旭電子:第三季度重返增長、SIP業務仍是明年戰略重點
環旭電子 601231
研究機構：中投證券 分析師：李超 撰寫日期：2015-11-02
公司公布2015年3季報:1-9月營收154.4億元,同比增長39.3%;歸屬上市公司凈利潤4.7億元,同比下降7.3%,(扣非凈利潤3.98億元,同比下滑16.1%);每股收益0.22元。
受益核心客戶新品推出,以及新增的觸控模組業務量產,第三季度營收和凈利潤創歷史新高。第3季度營收58.6億元,同比增長41.6%,環比增長10%;凈利潤2.34億元,同比增長43.3%,環比增長144.2%。
環維電子S1模組業務盈利正在改善,上半年虧損是影響公司利潤的主要因素。環維電子上半年營收19.68億元,虧損1.57億元(2014年虧損1.88億元),成為影響公司前三季度業績的最主要因素(Q1-3凈利潤分別為1.4億、0.96和2.34億)。
收購環隆電氣,整合ASE日月光集團EMS業務。收購完成后,核心客戶指紋識別模組注入環旭電子,預計2016年將增加60億元營收,1億元凈利潤。(2014年環隆電氣實現營收新臺幣286億、約56億人民幣,今年上半年實現營收新臺幣149.5億、約29億人民幣)。
戰略性看好公司SIP封裝業務和國際級競爭能力。公司具有國際領先的微小化封裝能力,以及日月光(ASE)在半導體領域的技術和客戶協同優勢。
公司不核心客戶戰略合作,提供了仍WiFi,WatchS1,觸控模組,到新并購的指紋識別模組,以及未來的攝像頭模組SIP業務。
公司推出期權激勵計劃。擬向公司1400余名中層管理人員及公司核心業務(技術)人員授予3000萬份股票期權,行權價格15.54元,行權期限5年,行權考核條件為年均營收增長15%。
維持“強烈推薦”評級,目標價17.5元/股。預測15-17年營收238、352和399億元,凈利潤7.35、12.5和16.2億元,每股收益0.34、0.58和0.74元。維持“強烈推薦”評級,目標價17.5元,16年30倍PE。
風險提示:SIP模組業務不及預期、下游終端需求疲軟、客戶集中等
立訊精密:增發與收購雙輪驅動,平臺型制造龍頭崛起
立訊精密 002475
研究機構：招商證券 分析師：鄢凡 撰寫日期：2015-12-08
事件:
1、停牌期間公告增發預案。募集資金不超過46億(不低于29.5元,不超過15834.77萬股)用于:電聲器件及音射頻模組擴建項目(10億)、智能裝置與配件類應用項目(10億)、USBType-C連接器模組擴產項目(6.5億)、企業級高速互聯技術升級項目(7.5億)、智能移動終端連接模組擴產項目(4億)、FPC制程中電鍍擴建項目(3億)、流動資金(5億)等;
2、最新公告收購臺灣美律股權。使用自籌資金不超過8億元人民幣認購臺灣上市公司美律實業(2439.TW)定向增發6300萬股,完成后將持有25.4%股權,成為其最大單一持股股東。
3、公司還公告6990萬收購孫公司湖州久鼎電子30%少數股權實現全資控股,以及申請注冊發行總額不超過19億的短期融資券等,12月8日開始復牌。
評論:1、增發方向空間可觀,圍繞核心大客戶打造精密制造平臺
伴隨智能終端“輕薄短小”和創新加速,零部件融合和一站式采購正成為趨勢,公司圍繞蘋果、微軟、華為、索尼、谷歌等核心大客戶需求,一方面,產品線品類從連接器橫向延伸至電聲、射頻、FPC、機構件等,另一方面,加強品類整合和垂直制造能力,提供模塊化產品和一體化組裝服務。此外,伴隨企業高速通信和智能汽車趨勢,從3C進一步延伸至企業和汽車市場實現產業鏈多元化。增發項目方向明確空間可觀,在內生外延雙輪驅動下,平臺型精密制造龍頭正在崛起。
2、電聲及音射頻業務正式啟航,望改變行業格局
聲學零配件品質和數量齊升(如增加防水功能、RCVBox升級、雙SPK或2升4,高保真及主動降噪等)以及和天線、連接器等融合(接口合一、音射頻一體化)成為趨勢,具備跨品類制造能力的公司將成為終極大贏家。立訊前期通過收購三洋電聲和內生發展,已形成一只電聲器件及音射頻資深開發團隊,此次公告收購臺灣美律將大幅增強聲學實力,而公司亦已在天線耕耘多年,業已在核心客戶實現突破,后續增發10億投向東莞清溪將大幅增加音射頻制造能力,加上公司在連接器和精密制造的積累和多家大客戶扶持,必將帶來音射頻市場的格局變化。
3、收購美律協同效應顯著,臺灣優質電子資產整合平臺價值凸顯
臺灣美律成立于1975年是老牌電聲企業,尤其在耳機和揚聲器領域有深厚積累,亦是蘋果Macbook主力、iPad電聲器件以及Beats耳機核心供應商,14年營收約RMB24億(35%Handsfree、30%娛樂產品、26%SPK、10%其他)/凈利2.43億,15年上半年受制于下游需求減弱、競爭壓力以及自身管理,收入/凈利僅10.6億/2550萬,Q3新品有所好轉,單季實現近7億銷售和4664萬盈利。不過相比較于這些財務數據,我們更看好立訊收購美律的協同效應,美律的技術和產品業內領先,但缺錢以及過于保守導致與同行拉開距離,而立訊能夠帶來優質管理和充沛資金以及幫助導入核心大客戶,尤其是在未來連接器、音射頻一體化大潮中,立訊和美律的聲學業務望迎來份額的大幅提升,盈利彈性可觀。更進一步看,立訊已經成為臺灣優質電子資產的整合平臺,此前收購臺灣宣德是國內公司收購臺灣上市公司第一單,顯示其律師及并購團隊的優秀,而幾年時間將宣德從虧損轉為大幅盈利(股價最高上漲近10倍)充分顯示其并購整合能力,平臺價值凸顯。
4、智能裝置和配件業務爆發,豐島電子崛起。
智能手機、平板后,可穿戴\VR、智能家居等創新終端百花齊放,國內外硬件行業初創型企業不斷崛起,品牌大廠跟進行業動態,持續推陳出新,智能終端品類和形態的快速發展,少量多品類成為趨勢,同步催生出精密模塊、創新ID機構、特殊互連接口、自動化精密制造等垂直一體化生產需求。立訊基于多品類零部件和優秀的模具及自動化能力,進一步延伸至高端智能終端和配件領域,其中最重要的主體就是子公司豐島電子,從去年3億多收入到今年預估約8億銷售,已實現高速增長。后續望繼續承接多家核心客戶智能硬件,包括可穿戴、VR、智能家居等等,此次增發投入10億擴產讓后續空間值得期待;
5、Type-C龍頭地位確立,未來三年迎來黃金滲透
期我們此前多篇報告分析Type-C接口憑借多合一、快充、高速傳輸、雙面插等優勢將一統江湖的趨勢,今年iOS、Android和Windows三大平臺支持以及包括Macbook、Chrome以及微軟、華為、小米、樂視等推出相應產品即是證明,立訊作為聯盟標準制定者并在生產環節前瞻性布局大量技術壁壘,憑借優秀的端子和線纜一體化制造能力,今年已經奠定全球龍頭地位。而伴隨2015年在高端機型上的試水,Windows10對Type-C的原生支持、歐盟2017年實施移動設備充電接口的統一標準等因素的推動,我們認為16年Type-C將整體達到20+%的滲透率,相對15年爆發性增長,且能迎來三年黃金滲透期,立訊作為全球龍頭將成為最大受益者。
6、企業高速互聯業務空間可觀
當前互聯網的終端應用已經向移動終端應用和云端服務轉移。隨著互聯網應用方式的不斷延伸和拓展,終端設備運算速度提升,以及設備小型化對云端運算的依賴度提高,帶來IDC行業大幅增長,預估到17年,中國IDC市場將達到900億復合增長達40%,大量服務器、交換機投入將衍生高速數據傳輸線纜的巨大需求,而此業務此前一直為國外TYCO\MOLEX\APH等連接器巨頭所壟斷。而立訊經過多年儲備,業已切入華為、聯想、惠普、戴爾、浪潮等通訊及服務器公司供應體系,提供在無線通訊、數據中心、物聯網、車聯網等多個領域的高速電纜產品、高速光互連產品、天線用射頻同軸線纜產品及相關連接組件產品的需求。
7、上調盈利預測,重申強烈推薦和60元目標價
經過“橫向品類延伸+垂直一體化+產業鏈多元化”等一系列內生外延布局,我們認為立訊已成為A股最核心的智能硬件平臺型精密制造龍頭,圍繞全球最優秀的幾個大客戶和新領域,立訊未來3~5年的高速增長可期。保守考慮明年開始美律以及湖州九鼎電子少數股權的利潤并表等因素,我們上調16/17年盈利預測,為15/16/17年EPS為0.85/1.40/2.20元,對應當前股價PE為41/25/16倍,未來三年復合60~70%增長,重申強烈推薦和60元目標價,中長線堅定看到1000-1500億市值空間!
風險因素:行業景氣大幅下行,競爭加劇,新品新業務進度不及預期。
安潔科技深度報告:轉型破繭,前景可期
安潔科技 002635
研究機構：東北證券 分析師：龔斯聞 撰寫日期：2015-10-29
公司近幾年受電腦行業低迷的影響,盈利能力呈現下降趨勢。為了扭轉頹勢,公司積極進行橫向布局,從手機、筆記本電腦結構件切入消費電子金屬件和汽車電子市場,有望實現轉型,破繭成蝶。
公司未來的成長性主要看以下三個方面:
一、短期仍然看蘋果。短期來看,下半年甚至明年主要看蘋果新產品出貨。今年新品首發市場包含中國,中國市場對新產品需求量大,銷量超出預期,達到歷史最高。此外,公司在該系列產品中的單臺價值大幅提升,前三季度業績增長一倍,第四季度業績不輸三季度。而公司在3Dtouch上光學膠的應用,為公司樹立了良好口碑,成為蘋果供應鏈帶來的附加效應,有望帶來潛在客戶,從而發展為公司中期業績成長的重要動力之一。
二、中長期看精密金屬件。拋開蘋果供貨商的既有印象,中長期我們主要看好公司在消費電子精密金屬件產品方面的業績。新星控股目前在配合客戶多款消費電子金屬件產品的樣品認證及試產,另有多款產品有望明年實現量產。輕薄、散熱的市場需求驅動手機等消費電子零部件金屬化。公司在相應領域具有較強的生產能力,通過收購、購買生產設備等一系列動作,完成配套,增強了競爭力。產品量產后,對公司利潤貢獻清晰可見。
三、新辟領域前景樂觀,布局是看點。通過并購整合,公司切入了汽車電子、智能家居、虛擬現實等新興領域,汽車電子漲勢確定,公司將加大在相關領域的投資,并傾斜更多資源,壯大原有產能,開拓新客戶。智能家居及虛擬現實產業前景廣闊,公司目前已與國際智能家居廠商NEST、塞萬特等進行合作。智能家居和虛擬現實產業即將迎來爆發式增長期,公司將直接受益。
維持“買入”評級:我們預計公司2015~2017年的EPS分別為0.70/0.97/1.22元,維持“買入”評級。
風險提示:新品出貨量下滑;精密金屬件生產能力不及預期等。
欣旺達:VR事業部成立,分化市場的確定回報標的
欣旺達 300207
研究機構：安信證券 分析師：趙曉光,安永平,鄭震湘,邵潔 撰寫日期：2016-01-07
公告:1、公司決定成立VR穿戴事業部(以下簡稱“VR事業部”),全面負責公司VR智能可穿戴設備的相關業務。將統籌在電池、SMT、塑膠以及噴涂、整機組裝和測試方面等的制造能力,大力建設適合相關產品的專用生產設施,協調公司的優勢資源,組建專門的研發及生產團隊,形成強大的智能硬件整體解決方案能力,確保占領行業發展的制高點。2、與深圳市掌網科技股份有限公司(以下簡稱“掌網科技”)簽訂了《關于共同開發VR業務的戰略合作框架協議》。
公司重視VR業務程度之高,預計將在未來5年成為三大核心業績貢獻點之一。公司在15年已經開始VR產品的開發制造業務,雖然業績貢獻較小,但是在VR將成為未來五年的最大智能硬件創新之一時,堅定成為事業部,預計將在未來貢獻較多利潤。從產業了解到,oculus、暴風、樂視等VR產品今年保守預計出貨量都至少500萬部,以智能手機當年的出貨增速看,從百萬達到千萬量級的出貨可能只要一年,從千萬達到億級別也只要一年,消費電子的成長性之快需要公司的迅速反應,我們認為公司具有這一特質,堅定看好公司進展!
公司15年3C業績高速增長,預計16年保持高增長,奠定業績安全邊際。
汽車和新能源方面公司重點培育,今年預計將是收獲之年,工業4.0自動化水平有望得到多客戶的采納。公司進行了長期的業務培養,今年將是業務落地之年,從0到1的成長是驚人的。大客戶的產品自動化率幾乎100%,未來將是其他客戶的滲透率上升邏輯,在軟的方面的提升將持續提升公司效率,完成智能工廠的初步架構!
投資建議:公司的未來投資邏輯增加VR部分,以3C+新能源+自動化+VR構成。在今年VR產業持續落地的情況下,我們看好公司的反應速度,在一個動蕩分化的市場情況下,我們認為公司能夠提供靠譜確定的業績回報,堅定推薦,目標市值250億元!
風險提示:新能源汽車和VR進展不達預期、大客戶低于預期