行業(yè)環(huán)境:公裝整合潮起,家裝電商蓄勢待發(fā),海外公裝爆發(fā)在即。受下游行業(yè)影響,2014年公裝產(chǎn)值增速已下滑至8.55%(低于家裝產(chǎn)值增速10.15%);公裝龍頭金螳螂市場占有率1.25%,高于家裝龍頭東易日盛的0.12%;互聯(lián)網(wǎng)+提供了公裝企業(yè)切入家裝市場的有效渠道“一帶一路”戰(zhàn)略推進龍頭上市公司加速海外擴張,我們測算 “一帶一路”沿線64個國家建筑裝飾行業(yè)總產(chǎn)值達1.17萬億美元,約是中國建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值的2.3倍。

一帶一路民營領(lǐng)軍企業(yè),攜中建南方、印尼寶鷹及高文安設(shè)計三大平臺,已成功進入東南亞、中亞、非洲等市場,海外訂單有望持續(xù)快速增長。公司已在印尼、越南、新加坡、馬來西亞等國家成功承攬了多項重大項目,集團獲評“中國走進東盟十大成功企業(yè)”。收購中建南方裝飾公司51%股權(quán),2014-16年扣非凈利不低于4500/5625/7031萬元。攜手印尼熊氏集團成立控股子公司印尼寶鷹(持股60%),熊氏集團承諾公司成立后第一年、第二年及以后每年給予工程金額不少于人民幣5/10億元,15年3月已成功承接印尼9.9億元大單。布局高端設(shè)計,收購深圳高文安設(shè)計60%股權(quán), 2015-17年承諾扣非凈利不低于4000/5000/6000萬元。

互聯(lián)網(wǎng)+插上騰飛翅膀,先后參股家裝電商龍頭鴻洋電商、物聯(lián)網(wǎng)龍頭武漢汐感,規(guī)劃打造千億級建材采購B2B 平臺。參股鴻洋電商20%股權(quán),承諾2014-16年扣非凈利潤分別不低于4,500/5,850/7,605萬元;旗下“我愛我家網(wǎng)”為互聯(lián)網(wǎng)家裝全產(chǎn)業(yè)鏈O2O 龍頭之一,三維實景體驗軟件、家裝工程管理APP、銀行第三方資金監(jiān)管平臺等國內(nèi)領(lǐng)先。參股武漢矽感20%股權(quán),該公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)安全二維碼的國家及軍用標準,在國內(nèi)食品安全、環(huán)保、金融等領(lǐng)域應(yīng)用國內(nèi)領(lǐng)先;原股東預(yù)計 2015-17年扣非后凈利2,000/10,000/30,000萬元,并承諾未來 3年合計不低于4億元。與我愛我家、中建南方規(guī)劃建立千億級工裝供應(yīng)鏈平臺。

實際控制人累計增持總股本0.48%,員工持股計劃完成購買,公司做大市值及業(yè)績動力增強。截至2016年1月15日實際控制人古少明共完成增持公司股份608萬股,占總股本的0.4815%。2016年1月19日公告已完成第一期員工持股購購買,累計購買公司股票10,096,100股,占公司總股本的0.7993%,成交均價為9.68元/股,鎖定期12個月。

估值與盈利預(yù)測:我們預(yù)測公司2015-17年EPS0.30/0.41/0.54元,歸母凈利潤CAGR 33.5%。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值,我們認為可給予公司16年 30~35倍PE,合理估值區(qū)間12.3~14.3元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風(fēng)險提示:房地產(chǎn)投資增速下滑;一帶一路進展低于預(yù)期;互聯(lián)網(wǎng)家裝進展低于預(yù)期。