公司為國內(nèi)內(nèi)衣行業(yè)龍頭,以直營為主,經(jīng)銷和電商為輔,立足中高端,走品牌多元化路線。旗下有“曼妮芬”、“伊維斯”、“蘭卓麗”等6個子品牌,主品牌“曼妮芬”連續(xù)12年市占率第一(2013年份額7.31%)。

內(nèi)衣行業(yè)空間大,中高端內(nèi)衣受青睞。當(dāng)前國內(nèi)女性內(nèi)衣市場規(guī)模約為600億元,隨著女性消費(fèi)能力增強(qiáng),國內(nèi)不斷涌現(xiàn)出強(qiáng)勢自信的優(yōu)秀女性,她們對內(nèi)衣的需求趨于多元化,好奇并愿意去嘗試新穎大膽且具有美感的內(nèi)衣,預(yù)計(jì)女性內(nèi)衣年均購買量將從過去的3-4件上升至6件左右,消費(fèi)者對內(nèi)衣更高價(jià)位的接受程度也越來越高,內(nèi)衣行業(yè)消費(fèi)的量價(jià)齊升將迎來春天。從行業(yè)集中度來看,近幾年國內(nèi)前5大內(nèi)衣企業(yè)的市場份額有穩(wěn)步提升趨勢,但和“維多利亞的秘密”相比(美國市占率41%)仍有較大差距,未來空間依然很大。

品牌渠道雙驅(qū)動,業(yè)績快速增長。1)公司內(nèi)衣研發(fā)研究院的技術(shù)與專利數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2)多品牌運(yùn)作,門店數(shù)量與單店收入齊升。過去三年子品牌門店數(shù)量增速為安莉芳的4倍,單店收入CAGR12%。產(chǎn)品單價(jià)逐年提升,在中高端內(nèi)衣需求提升趨勢下提價(jià)空間仍在。3)多渠道運(yùn)作,電商渠道打造新增長級。

公司直營渠道已基本覆蓋全國主要省會城市,未來將通過經(jīng)銷渠道下沉至于、三線城市。電商渠道高速發(fā)展,增速(過去三年收入CAGR155.63%)遠(yuǎn)超同類品牌,成為公司銷售新引擎。4)費(fèi)用管控能力強(qiáng)。

2015年前三季度期間費(fèi)用率大幅下降,業(yè)績提振明顯,凈利率提升4.11%。

首次覆蓋給予“買入”評級,3-6個月目標(biāo)價(jià)55-60元。預(yù)計(jì)公司15-17年EPS為0.82/1.07/1.29元,對應(yīng)PE為61/47/39倍。考慮到公司為次新股、較高的成長性、標(biāo)的稀缺性及中高端內(nèi)衣行業(yè)的較大成長空間,同時(shí)公司資金充裕,我們認(rèn)為外延并購預(yù)期較強(qiáng),給予公司16年51-56倍估值,目標(biāo)價(jià)55-60元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。庫存控制不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn);銷售增長低于預(yù)期。