市占率快速提升的高端女裝品牌,2009-2011年,維格娜絲品牌在國內(nèi)高端女裝市占率由第十上升至第五。公司收入增長較為平穩(wěn),過去3年收入CAGR19%。

高端女裝行業(yè)仍有發(fā)展空間,多品牌多元化發(fā)展是趨勢。1)國內(nèi)高端女裝受益消費升級明顯,未來仍有提升空間。2)國內(nèi)高端女裝行業(yè)格局分散,品牌Top10市占率相對其他服裝品類提升空間大。3)多品牌多元化發(fā)展是趨勢。單一品牌定位、消費者群體較為固化,易遇瓶頸。女裝品牌通過收購及自身發(fā)展等方式實現(xiàn)品牌多元化甚至業(yè)務多元化布局,將有效擴展其長期成長空間。

公司未來看點:1)門店調(diào)整力度加大,2016年業(yè)績有望反轉。2012年起公司放緩開店速度,重點提升現(xiàn)有門店效率,目前門店效率提達到較高水平,過去三年單店收入CAGR15%。在此基礎上公司擬于2016年新設76家門店,預計經(jīng)過2015年門店大幅調(diào)整之后,隨著經(jīng)營效率提升及門店擴張,2016年業(yè)績將迎來反轉,預計增速將能達到20%以上。2)收購南京云錦研究所100%股權,布局多品牌。南京云錦是“中國四大名錦”之一,雙方通過業(yè)務整合,優(yōu)勢互補,助力公司向品牌多元化和戰(zhàn)略高端化布局邁出第一步。未來公司將進一步在高端女裝領域深入布局,打造公司長期新增長極。

盈利預測及估值:預計2015-2017年收入增速分別為1.70%、15.72%及16.52%。同期凈利潤增速分別為-35.80%、34.94%及25.60%。EPS分別為0.60元、0.81元和1.02元,對應估值為58倍、43倍和34倍。考慮到公司經(jīng)營效率將大幅改善,布局多品牌打破單一品牌天花板,外延并購預期強,我們給予其2016年50-55倍估值,未來3-6個月目標價40-45元,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:直營店數(shù)量大幅增加帶來的管理風險、市場需求下滑風險。