公司從事白酒的生產(chǎn)和銷售（有一些酒店業(yè)務(wù)，占比不到2%不做分析），不存在行政壟斷，屬于B to C 企業(yè)。

二、企業(yè)競爭力分析

1. 產(chǎn)品所屬品類的趨勢

白酒是以谷物為主要原料，用大曲、小曲或麩曲及酒母等為糖化發(fā)酵劑，經(jīng)蒸煮、糖化、發(fā)酵、蒸餾而制成的飲品。白酒是我國特有的酒種，在我國有著數(shù)千年的發(fā)展歷史，兼具飲品和文化雙重特征。

傳統(tǒng)的白酒香型包括清香型、濃香型、醬香型三大類，發(fā)展至目前，白酒香型更加豐富，已經(jīng)包括除了傳統(tǒng)的三大香型之外，還出現(xiàn)了兼香型、鳳香型、米香型、芝麻香型、豉香型、老白干香型、特香型等多種香型。個人認為這些都是企業(yè)的劃分品類的思維，在消費者心目中，最多只有醬香型、濃香型之分，可能更年輕的消費者連這兩者也分不清楚。

近十年來，白酒品類面臨了葡萄酒、啤酒、黃酒、甚至洋酒的競爭。但白酒在相當長一段時間內(nèi)仍將是酒類飲品中的主要品種，白酒大眾消費基礎(chǔ)沒有動搖，只是消費群體和消費結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

隨著宏觀政策環(huán)境和消費結(jié)構(gòu)變化,白酒市場需求從金字塔型向橄欖型轉(zhuǎn)變。白酒的商務(wù)消費已經(jīng)開始從超高端、高端市場,向中高端、中端轉(zhuǎn)移。而中低端、低端市場隨著消費水平提高,市場需求向更高水平轉(zhuǎn)移,中端市場將成為未來幾年白酒消費的主要增長領(lǐng)域,構(gòu)成白酒市場中堅力量。

2. 公司產(chǎn)品的競爭力

公司的產(chǎn)品有年份原漿、老名酒、古井淡雅酒、古井酒等多個品牌。核心產(chǎn)品是年份原漿，據(jù)稱銷售占比在2015年已達到70%以上，下面也圍繞這個產(chǎn)品的競爭力做主要分析。

上圖為古井官方銷售網(wǎng)站的年份原漿產(chǎn)品報價，可以看到價格從75元到980元不等，同一品牌橫跨超高到中低端。賣的最多的單品是年份原漿獻禮版和5年（上圖中劃紅圈的）。

年份原漿是公司5年前推出的，據(jù)網(wǎng)絡(luò)信息“最早打酒齡酒(陳釀)概念的人就是古井貢的王效金，但古井貢并沒有因為王效金年份酒年份酒的“這一發(fā)明”而在白酒市場中淘到真金，倒是一批后來者掏空了消費者的腰包。”后續(xù)很多酒企紛紛推出年份酒，比如茅臺、五糧液、以及省內(nèi)的競爭對手口子窖。

根據(jù)口子窖的招股說明書，公司產(chǎn)品在全國市場占有率如下：

根據(jù)公司2014年年報，在全國各市場銷售收入如下：

可以看出，華中銷售收入占了80%，華南占14%，華北占8%。據(jù)其他研報稱，2014年古井貢酒在安徽的營收占比約在60%以上,安徽省內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯。目前安徽省內(nèi)100元以上的市場基本上由古井貢酒和口子窖兩家壟斷（對比兩家2015年上半年銷售收入，大體推斷安徽省內(nèi)市場古井貢應大于口子窖）,其它如迎駕貢酒、金種子酒都主要集中在80元以下的市場。

省外方面，近年公司重點拓展河南、山東、江蘇和浙江等省外市場,其中河南市場由于本地白酒品牌中高端酒不強勢,公司列為重中之重來打造,志在“打造成第二個安徽市場”。目前河南市場已經(jīng)成為古井貢酒省外第一大市場，收入占比達到10%。

由此整體看來，年份原漿還只是一個區(qū)域性品牌，其在省內(nèi)的主要競爭對手口子窖在2015年半年報中提到安徽省內(nèi)銷售收入同比增加37%，公司在擴展省外市場的同時，還需時刻警惕競爭者的攻擊。

三、企業(yè)商業(yè)模式分析

生產(chǎn)端：

公司采購的主要原材料包括糧食和包裝物，原材料價格變動不大，平均毛利率在70%左右。按照基酒和成品酒來分別組織生產(chǎn)。

銷售端：

公司仍保持有傳統(tǒng)的經(jīng)銷商體系，而為年份原漿量身打造的渠道策略是推廣“三通工程”——“路路通、店店通和人人通”：渠道策略直接指向的是終端網(wǎng)絡(luò)，與其他廠商通過經(jīng)銷商開拓終端網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略不同。公司通過直接打通終端網(wǎng)絡(luò)的策略，來貼近消費群體。

具體的做法，網(wǎng)絡(luò)信息如此描述“在小區(qū)內(nèi)實現(xiàn)高占有，在選定區(qū)域內(nèi)集中資源，建立規(guī)劃、執(zhí)行、督導三位一體執(zhí)行體系，通過精細化的網(wǎng)點建設(shè)和核心消費者意識培養(yǎng)，構(gòu)建渠道和消費良性互動。先在區(qū)域做到第一，然后進行成功復制、逐步擴大市場占有率，將板塊連城一體。”

此外，公司還在加大網(wǎng)絡(luò)營銷力度與速度，成立互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)中心，建立古井貢酒天貓官方旗艦店、淘寶工廠店、京東官方旗艦店及古井貢酒官方商城（官網(wǎng)）等直分銷渠道。

四、企業(yè)財務(wù)分析

資產(chǎn)負債表：（2015三季度）

現(xiàn)金、理財產(chǎn)品、股票投資占比約40%，固定資產(chǎn)占比24%，存貨占比18%，負債率35%，但均為經(jīng)營性負債，無借款，15年以來預收款上升比較明顯。整體資產(chǎn)質(zhì)量還可以。

現(xiàn)金流量表：（年度）

公司現(xiàn)金流在行業(yè)比較困難的14年還是基本持平。在13、14年公司投資額度較大，是做了產(chǎn)線技改。

利潤表：（年度）

營業(yè)利潤在年份原漿推出的初期增速很大。

五、企業(yè)風險分析

關(guān)注品類間競爭及品類內(nèi)部的分化。

六、企業(yè)整體評價及估值

綜上所述，公司作為傳統(tǒng)白酒區(qū)域龍頭，通過推出年份原漿新品牌及渠道的創(chuàng)新建設(shè)，鞏固了主場地位，擬借助行業(yè)的整體復蘇高舉高打進入外部拓展階段（公司中標2016年春晚廣告）。但面對競爭激烈的中價位市場，能否憑借不太突出的產(chǎn)品差異化特性進行全國性銷售，需要后續(xù)觀察。

整體評價：□非常好 □較好 √一般 □較差 □差

按照公司2015年三季報，每股凈資產(chǎn)9.15元，給予2-2.5PB估值，即22元以下分檔買入，具有較高的安全邊際。