中報收入同比下滑1.2%,凈利潤同比下滑3.9%:2016年上半年公司實現(xiàn)營收11.7億元人民幣,同減1.2%,歸母凈利潤同減4%至2.7億元人民幣。主品牌【LILANG】銷售額增長1.1%,實現(xiàn)收入11億元人民幣,另一品牌【L2】表現(xiàn)不佳,銷售額下降25%,占公司總收入比例下滑至6.7%。公司整體毛利率下降0.2個百分點至41%,公司貫徹“提質(zhì)不提價”策略并提高原創(chuàng)產(chǎn)品比例,維持毛利率平穩(wěn)。經(jīng)營利潤率下降2.4個百分點至26.5%,主要由于額外應(yīng)收貿(mào)易撥備所致,凈利潤率下降0.6個百分點至22.7%。運營方面,公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降7天至57天,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加24天至103天,因為延長了分銷商賬期。公司中期派息0.13港元。

經(jīng)銷商信心受天氣影響,秋冬季訂貨會數(shù)據(jù)下滑:截止6月底,公司擁有2935間門店(【LILANG】2650家,【L2】285家),凈減50家門店,主要關(guān)閉低效店鋪以及百貨商場店中店。公司預(yù)計【LILANG】2016年會維持當(dāng)前店面數(shù)量,優(yōu)化店效開設(shè)大店,而【L2】將會繼續(xù)關(guān)閉店效不佳的門店。公司提出積極發(fā)展電子渠道,以“天貓”為主,并計劃在第四季度通過微商提供上門試身服務(wù)。

2015年秋冬季庫存上升,對2016年秋冬銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。【LILANG】秋冬訂貨會數(shù)據(jù)下降13-18%,ASP高單位數(shù)下降;【L2】秋季訂貨會數(shù)據(jù)下降13-18%,冬季訂貨會下降20-25%,ASP中單位數(shù)下降。

貫徹“提質(zhì)不提價”策略,專注產(chǎn)品研發(fā):公司2016年產(chǎn)品中,原創(chuàng)比例接近65%,應(yīng)用公司獨有面料的產(chǎn)品比例約30%,公司預(yù)計未來5年將原創(chuàng)產(chǎn)品的占比提升至70%。高端系列銷售占比持續(xù)上升,預(yù)計2016全年可達(dá)到13%。

公司下半年會維持不提價策略,平均產(chǎn)品折扣將在75%至80%。

估值與評級:我們預(yù)計公司16/17/18年EPS分別為人民幣0.50/0.51/0.52元,對應(yīng)的動態(tài)市盈率為8.2/8.1/7.8倍。我們認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)下行,男裝行業(yè)前景不明朗,且定位三四線城市的百貨消費持續(xù)低迷,但是公司作為男裝行業(yè)龍頭,專注主業(yè),現(xiàn)金充沛,行業(yè)整體回暖之后擁有率先反彈能力,當(dāng)前PE(ttm)為8,處于公司歷史估值低位。建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險提示:國內(nèi)男裝行業(yè)或競爭加劇;產(chǎn)品銷售或不及預(yù)期。