【研究報告內容摘要】
三季度收入增速環比有所下滑,凈利增速依舊靚麗
公司前三季度實現營業收入120.56億元,同比增長25.42%,其中三季度實現40.71億元,同比增長15.98%;前三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.13億元,同比增長33.16%,其中三季度實現3.32億元,同比增長30.28%,基本每股收益1.44元。公司三季度收入增速環比有所下滑,凈利增速依舊靚麗。
三季度外銷表現優于內銷,線下渠道變革提升運營效率
根據產業在線數據,2016年7-8月洗衣機行業銷量保持平穩增長(總銷量+5.7%、內銷量+4.6%、出口量+8.1%),緊緊圍繞“產品領先、效率驅動、全球經營”的戰略主軸,公司依舊獲得超越行業的增長。公司前三季度內外銷累計增速基本持平,其中三季度外銷收入增速高于內銷,主要得益于人民幣匯率持續貶值、外銷產品結構優化以及今年加大了對外銷方面的投入。未來隨著外銷規模的逐步擴大以及與東芝洗衣機可能的協同效應,公司外銷盈利水平有望提升。
產品方面,契合行業消費升級以及需求個性化的大趨勢,公司持續推出比佛利高端系列和迪斯尼差異化系列產品等新品,迷你壁掛洗衣機也將于“雙十一”在線上首發;公司同時也在積極推動干衣機業務,前三季度實現收入2.4億元,同比增長47.8%。渠道方面,公司去年進行線下渠道變革,將中間經銷商與終端利益綁定,考核以終端銷售為主,減少了中間壓貨、加價等博弈,加速周轉(年周轉接近10次),提升產品在市場終端的競爭力。此外,公司持續加強與天貓、京東、蘇寧等電商平臺的合作,前三季度實現電商零售額27.8億元,同比增長94.7%。
凈利率穩步提升,盈利能力有望增強
公司前三季度整體毛利率26.76%,同比基本持平,其中三季度毛利率同比下降0.51個百分點至25.89%,主要源于外銷收入占比略有提升。公司前三季度凈利率同比提升0.52個百分點至8.83%,其中三季度凈利率同比提升1.27個百分點至9.82%,主要受益于銷售和管理費用率的下降,分別同比下降0.85個百分點和2.12個百分點。
我們認為公司盈利能力有望持續提升,驅動力來自:產品結構持續優化(高毛利的滾筒、變頻洗衣機占比提升)、電商渠道收入占比進一步提升(線上凈利率較線下高約1個百分點)以及運營效率的持續提升。
整體運營效率持續提升,維持“買入”評級
目前公司產銷90%以上使用T+3訂單制,下線直發比例超過30%,庫存維持在歷史最低水平,主要是外銷、周轉以及在途的庫存。公司營運及周轉效率明顯升級,未來有望通過提高下線直發比例進一步提升經營效率,盈利能力將進一步增強。預計公司2016-2018年營業收入同比增長26.4%、20.5%和16.4%,凈利潤同比增長31.4%、23.7%、21.0%,對應EPS1.91元、2.36元和2.86元。公司,目前股價對應2016-18年PE17.1倍、13.8倍、11.4倍,加上公司自有現金充沛(貨幣資金+理財產品-短期借款=102.8億元),提供了較強的安全邊際,維持“買入”評級。
房地產市場不景氣;行業競爭加劇;原材料價格上漲風險。
