事件:公司發(fā)布16年三季報,收入與業(yè)績分別同比增長25%和33%。公司1Q-3Q16共實現(xiàn)營業(yè)收入120.6億元,同比增長25%;歸母凈利潤9.1億元,同比增長33%;扣非歸母凈利潤8.94億元,同比增長52%。對應(yīng)EPS1.44元。業(yè)績符合預(yù)期。公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.7億元,同比增長16%;歸母凈利潤3.3億元,同比增長30%。第三季度實現(xiàn)EPS0.53元。

單季度營收增速放緩,新業(yè)務(wù)高速增長。公司三季度營收增速放緩的主要原因是內(nèi)銷增速有所降低,根據(jù)中怡康8月份數(shù)據(jù),行業(yè)整體1-8月份銷量下滑3%,小天鵝8月份銷量同比下降12.4%,份額降低0.46個百分點,線下渠道增速有所放緩,小天鵝電商渠道占比約20%且增速較高,電商零售額同比提升了94.7%。公司新業(yè)務(wù)方面,干衣機業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,同比提升47.8%。高端產(chǎn)品滾筒洗衣機收入增速同比增長40%,未來滾筒洗衣機將逐步替代普通洗衣機,預(yù)計公司未來在滾筒洗衣機方面的收入將進一步提升。

費用率降低帶動盈利能力提升。公司前三季度公司毛利率提升了0.01個百分點至26.76%,毛利率水平基本保持持平。銷售費用率提升了0.36個百分點為14.36%,管理費用率降低了1.47個百分點至3.04%,財務(wù)費用率提升了0.07個百分點至-0.78%,和管理費用率均提升了0.26個百分點,凈利率提升了0.44個百分點至7.57%。3Q毛利率降低了0.51個百分點至25.89%,銷售費用率和管理費用率分別降低0.85和2.11個百分點至13.25%和2.48%,歸母凈利率提升了0.9個百分點至8.16%。總體來說,在公司效率逐步提升帶動整體費用率明顯降低的背景下公司的盈利能力有所提升。

經(jīng)營效率穩(wěn)步改善,自有資金充沛。公司90%以上的訂單采用T+3模式,30%的訂單采用線下直發(fā)模式,持續(xù)更推動公司內(nèi)部運營改善和效率提升。第三季度公司擁有自有資金102.3億元,同比提升40.7%。

盈利預(yù)測與投資建議:我們認為公司未來三年業(yè)績保持25%以上復(fù)合增長的確定性強。(1)洗衣機行業(yè)保持穩(wěn)定增長。(2)洗衣機行業(yè)雙寡頭壟斷格局正在形成,未來市場集中度正在穩(wěn)步提升,公司的市場占有率仍舊有提升空間。(3)洗衣機行業(yè)雙寡頭格局有望帶來壟斷紅利,對比空調(diào)行業(yè)龍頭15%和廚電行業(yè)龍頭20%的凈利率,公司凈利潤率提升空間較大。基于以上邏輯,我們認為公司長期穩(wěn)定發(fā)展可期。我們預(yù)計公司2016-2018年業(yè)績分別增長30%,26%,25%,EPS分別為1.89元,2.39元,2.99元,對應(yīng)目前收盤價17.9倍PE,給予公司2016年18-20倍PE,合理價格區(qū)間為34.02元-37.8元,對應(yīng)目標價為37.8元,“買入”評級。

風險提示。行業(yè)景氣度不及預(yù)期,市場競爭過于激烈。