傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)起家,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù)型企業(yè)。南極人品牌創(chuàng)立于1998 年,依靠明星代言及大量廣告投放,在全國范圍內(nèi)迅速建立品牌知名度。歷經(jīng)多年發(fā)展后,2008 年轉(zhuǎn)型“品牌授權(quán)”商業(yè)模式,保留“南極人”品牌核心價(jià)值,擺脫生產(chǎn)端和銷售端的自營環(huán)節(jié),輕資產(chǎn)平臺(tái)化運(yùn)作,隨著電子商務(wù)的快速發(fā)展,“南極人”品牌產(chǎn)品品類不斷延伸,從內(nèi)衣、羽絨服,延伸到男裝、女裝、母嬰、居家布衣等多品類,圍繞“南極人”品牌的上下游合作供應(yīng)商和經(jīng)銷商數(shù)量快速增長,實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型。
2012-2015,年,南極人在原有商業(yè)模式的基礎(chǔ)上陸續(xù)推出“NGTT”共同體商業(yè)模式、柔性供應(yīng)鏈園區(qū)服務(wù)、“一站美”電商增值服務(wù)等,均取得非常好的效果,成為傳統(tǒng)企業(yè)成功轉(zhuǎn)型“
+”企業(yè)的典型代表。目前,南極人的主要產(chǎn)品包括品牌授權(quán)服務(wù)、電商生態(tài)綜合平臺(tái)服務(wù)、柔性供應(yīng)鏈平臺(tái)園區(qū)服務(wù)、專業(yè)增值服務(wù)、貨品銷售等。
商業(yè)模式優(yōu)越,助推品類快速擴(kuò)張。根據(jù)艾瑞預(yù)測數(shù)據(jù)顯示,未來幾年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場將維持30%以上的復(fù)合增長,服裝類產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)交易規(guī)模仍有望維持中高速增長;南極人商業(yè)模式優(yōu)越,在紡織服裝行業(yè)景氣度低的背景下,公司利用南極人品牌知名度以及與阿里強(qiáng)大的合作關(guān)系(倚天會(huì)成員之一),以標(biāo)準(zhǔn)品(高性價(jià)比)為切入口擴(kuò)張品類,聚集供應(yīng)商、經(jīng)銷商,結(jié)合“一站美”、小微
等電商增值服務(wù)建立經(jīng)銷商、供應(yīng)商的黏性,成功實(shí)現(xiàn)南極人品類延伸(2012-2014 年公司新推出品類銷售額爆發(fā)性增長、以及競爭對(duì)手的調(diào)研驗(yàn)證了公司商業(yè)模式的優(yōu)越性),南極人產(chǎn)品銷售額將保持高速增長,從而帶動(dòng)品牌服務(wù)費(fèi)和標(biāo)牌使用費(fèi)收入快速增長。
選準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)口,打造柔性供應(yīng)鏈電商服務(wù)園區(qū)。在政策推動(dòng),產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的背景下,電子商務(wù)園區(qū)成為市縣級(jí)政府最重要的政府工作之一,據(jù)阿里研究院不完全統(tǒng)計(jì),截至2015 年3 月,全國電子商務(wù)園區(qū)超過510 個(gè),南極電商旗下?lián)碛薪?jīng)銷商、供應(yīng)商數(shù)量已達(dá)到1000 家以上,、2014 年推出第一家柔性供應(yīng)鏈服務(wù)園區(qū),至今加盟的供應(yīng)商已有30 家、經(jīng)銷商已有47 家,累計(jì)發(fā)貨114 萬余件、銷量181.65 萬件,累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入467.52 萬元,實(shí)現(xiàn)了銷售額的快速增長,至2018 年,公司柔性供應(yīng)鏈園區(qū)數(shù)量有望達(dá)到30 家,在生態(tài)圈內(nèi)供應(yīng)商和經(jīng)銷商不斷增加背景下,園區(qū)發(fā)單量將不斷增長,公司的增值服務(wù)收入有望迎來爆發(fā)性增長,我們預(yù)計(jì)電商園區(qū)業(yè)務(wù)2016-2018 年將為南極電商分別帶來1.2 億元、2.3億元、4.3 億元的收入。
財(cái)務(wù)分析:輕資產(chǎn)平臺(tái)運(yùn)營,盈利能力強(qiáng)。
通過深耕“南極人”核心品牌,關(guān)閉自營工廠,簽約并授權(quán)供應(yīng)商合作工廠生產(chǎn)“南極人”品牌的產(chǎn)品,整合過剩的供應(yīng)鏈;同時(shí)簽約合作經(jīng)銷商,授權(quán)其銷售“南極人”品牌產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)平臺(tái)化運(yùn)營。
盈利能力方面,公司歷史毛利率基本維持在50%左右,凈利率高達(dá)25%以上,隨著品牌授權(quán)、柔性供應(yīng)鏈園區(qū)等高毛利業(yè)務(wù)占比提升,未來公司綜合毛利率有望提升至60%以上,凈利率提升至30%以上;估值、盈利預(yù)測及投資建議:低估值高彈性品種,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)根據(jù)我們的財(cái)務(wù)預(yù)測,2015-2017 年,南極人電商收入有望實(shí)現(xiàn)3.8 億元、6.5 億元、9.2 億元,年復(fù)合增速約為55%,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.5 億元、2.3 億元、3.5 億元,年復(fù)合增速約為53%(重組交易中大股東承諾2015-2017 年凈利潤分別不低于1.5 億元、2.3 億元、3.2 億元),我們參考可比公司估值,考慮公司商業(yè)模式的優(yōu)越性,較高的成長性,給予公司2016 年P(guān)EX80,以公司重組且增發(fā)成功后的股本7.7 億計(jì)算,目標(biāo)價(jià)23.90 元,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示南極人借殼上市未通過證監(jiān)會(huì)審批;公司增發(fā)募資失敗,電子商務(wù)園區(qū)無法按照正常進(jìn)度開展;公司與阿里平臺(tái)關(guān)系惡化,無法獲取阿里在流量、技術(shù)方面的支持。